ПОНЯТИЕ ФУНДАМЕНТАЛЬНОГО АНАЛИЗА
Фундаментальный анализ (англ. Fundamental analysis) применяется для качественного и количественного исследования финансово-экономического состояния отраслей, отдельных компаний и их инвестиционной привлекательности.
Компании привлекательны, если их акции устойчивы в долгосрочной перспективе, а у самих компаний есть потенциал развития. Фундаментальный анализ используется для определения с большой степенью достоверности реальной или "справедливой" стоимости (англ. "Intrinsicvalue") ценных бумаг.
При фундаментальном анализе проводится более глубокое изучение финансово-хозяйственного состояния отраслей и компаний, перспектив ее развития, документов, которые компания публикует о себе.
Одно из практических применений фундаментального анализа – выявив недооцененные компании, купить эти акции в надежде на то, что рынок оценит их по достоинству и цена на них вырастет. Сравнивая компании одной отрасли, можно выявить "неоцененные" и "переоцененные" бумаги.
Одно из практических применений фундаментального анализа – выявив недооцененные компании, купить эти акции в надежде на то, что рынок оценит их по достоинству и цена на них вырастет. Сравнивая компании одной отрасли, можно выявить "неоцененные" и "переоцененные" бумаги.
Для определения "справедливой" стоимости акции чаще всего применяются два основных метода:
Сравнение с аналогичными предприятиями
Метод основан на сравнении с аналогичными предприятиями, в отношении которых имеется информация о ценах сделок с ними или рыночной стоимости их акций.
Метод дисконтированных денежных потоков (DCF)
Метод основан на предположении, что стоимость предприятия определяется на основе прогноза денежных потоков, которые организация может получить в будущем.
Фундаментальный анализ
это раздел общего анализа, посвященный изучению внутренних и внешних факторов экономического состояния эмитента, отрасли или всей экономической системы в целом, с целью получения прогноза изменения стоимости ценных бумаг.
Центральная часть фундаментального анализа
– изучение производственной и финансовой ситуации на предприятии-эмитенте. Анализ отчетности и расчет финансовых коэффициентов позволяют определить финансовое состояние предприятия.
Цель фундаментального анализа
– выделить в общей массе наиболее и наименее перспективные отрасли, а в этих отраслях, наиболее привлекательные предприятия для инвестирования!
Задача фундаментального анализа
– обнаружив, что по тем или иным показателям компания сильно недооценена (переоценена), купить (или продать) ее акции в надежде, что в скором времени биржевая стоимость акций компании сравняется с реальной.
Фундаментальный анализ учитывает внешние факторы экономического и политического характера, которые не влияют на фондовый рынок напрямую.

К примеру, любые изменения налогового законодательства отражаются на результатах деятельности компаний и, как следствие, на котировках акций.

Также, как пример, можно привести введенные западными странами санкции, из-за чего снизилась стоимость ценных бумаг российских эмитентов.

К внешним факторам относятся и форс-мажорные обстоятельства – стихийные бедствия, военные конфликты и т.д. К примеру, рост напряженности на Ближнем или Среднем Востоке отражается на мировых нефтяных ценах, а это приводит к росту стоимости акций региональных нефтедобытчиков, а также акций американских компаний, работающих в этих странах.
В основе американской школы фундаментального анализа лежит классический труд Бенджамина Грэма (англ. Benjamin Graham) и Дэвида Додда (англ. David Dodd) «Анализ ценных бумаг» (англ. «SecurityAnalysis»), опубликованный ими в 1934 году. Сам Грэм пользовался фундаментальным анализом на практике и был успешным инвестором.
Книга является руководством, помогающим анализировать ценные бумаги. Является одним из трех шедевров Грэхема, к которым также относятся «Разумный инвестор» и «Анализ финансовой отчетности». Эти три книги представляют собой ключи к пониманию феномена Грэхема и процесса инвестирования как такового.

Одним из последователей Грэхема является Уоррен Баффет, который говорил, что его точка зрения на инвестиции — это 85% Бенджамин Грэхем и 15% Филип Фишер. Большая часть книги посвящена анализу финансовой отчетности, акций и облигаций. Даны конкретные примеры оценки компаний.
Также рекомендуем прочесть самый популярный в мире фундаментальный учебник - «Инвестиции». Написан тремя известными американскими специалистами в области финансов. Отметим, что Уильям Шарп является лауреатом Нобелевской премии по экономике 1990 г. за развитие теории оценки финансовых активов. В книге подробно описаны большинство типов ценных бумаг, отражена теория и практика функционирования финансовых рынков, рассмотрены методы управления инвестициями, включая портфельную теорию. Достаточно много уделено методологии оценки активов, включая акции и облигации. Учебник базируется на американском рынке, однако общие принципы повествования применимы и для других площадок.
МЕТОДЫ ФУНДАМЕНТАЛЬНОГО АНАЛИЗА
В качестве основных методов прогнозирования в фундаментальном анализе можно выделить следующие:
  • Метод прогнозирования "Сверху-вниз" (англ. «top-down")
    При использовании этого метода аналитик сначала составляет прогнозы для экономики в целом, затем для отдельных отраслей, а уже потом для конкретных компаний и эмитируемых ими финансовых инструментов. В этом случае прогнозы для отраслей основываются на прогнозах для экономики в целом, а прогнозы для компаний, в свою очередь, строятся на прогнозах предыдущих уровней.
  • Метод прогнозирования "Снизу-вверх" (англ. Bottom-up")
    Этот метод предполагает оценку перспектив отдельных компаний, а затем делается прогноз оценки перспектив для отраслей, и, наконец, для экономики в целом.
На практике часто применяется сочетание обоих подходов. Например, прогнозы развития экономики в целом делают по методу "Сверху-вниз". Эти прогнозы служат затем финансовым аналитикам в качестве отправной точки для составления прогнозов применительно к отдельной компании по методу "Снизу-вверх". Совокупность индивидуальных подходов должна соответствовать исходному общеэкономическому прогнозу. В противном случае процесс повторяют, применяя дополнительные контрольные меры.
КЕЙС: РОСТ ИНДЕКСА S&P 500 В АПРЕЛЕ 2020 ГОДА
  • В апреле 2020 года институт международных финансов (IIF) предупредил о высокой вероятности наступления рецессии, отмечая, что в данный момент размер глобального долга на 87 трлн долл. (40%) превышает уровень во время предыдущего финансового кризиса. Наиболее остро стоит проблема корпоративного долга.
  • Между тем Всемирная торговая организация (ВТО) представила свой анализ ситуации в мировой торговле. Как отмечается в документе, сокращение объемов мировой торговли, вызванное спровоцированными пандемией COVID-19 нарушениями в работе мировой экономики, может составить до 32%.
  • В 2020 году рост мирового ВВП резко замедлится, причем во втором квартале 2020 года ожидается рекордное падение ввиду фактической остановки экономик в большинстве ведущих стран.
Как отмечает ОЭСР, ограничительные меры напрямую затронут деятельность секторов, которые формируют до трети ВВП в крупнейших экономически развитых странах. По расчетам организации, за каждый месяц действия таких мер страны теряют порядка 2 пп годового роста ВВП. По оценкам Международной организации труда, из-за пандемии COVID-19 во втором квартале 2020 года суммарные потери рабочего времени во всем мире составят 7%, что эквивалентно сокращению 195 млн работников, занятых полный рабочий день.
Как отмечает ОЭСР, ограничительные меры напрямую затронут деятельность секторов, которые формируют до трети ВВП в крупнейших экономически развитых странах. По расчетам организации, за каждый месяц действия таких мер страны теряют порядка 2 пп годового роста ВВП. По оценкам Международной организации труда, из-за пандемии COVID-19 во втором квартале 2020 года суммарные потери рабочего времени во всем мире составят 7%, что эквивалентно сокращению 195 млн работников, занятых полный рабочий день.
Пессимистически настроенные инвесторы предполагают дальнейшее падение рынков до 50% к текущем уровням на фоне рисков глобальной депрессии, которая начнется в 2020 году и продолжится в 2021.

Оптимисты не придают значения текущей повышенной волатильности рынков и рассчитывают на быстрое восстановление.
На фоне крайне тревожной картины на рынках с точки зрения фундаментального анализа, индекс S&P500 вырос на 25% с месячного минимума в марте 2020 года.
С чем может быть связан рост рынков вопреки негативным фундаментальным показателям?
Инвесторы рассчитывают на быстрое восстановление благодаря масштабным стимулирующим мерам, которые улучшают перспективы экономического роста в 2021 г.

Беспрецедентные меры монетарного и фискального стимулирования (прежде всего со стороны США, но также Великобритании, Японии и других стран) позволили рынкам оттолкнуться от минимумов, достигнутых 23 марта, и начать расти. Такую динамику рынков можно предсказать посредством сочетания методов фундаментального и технического анализа.

Фундаментальный анализ дополняет технический анализ, базирующихся на изучении динамики рыночной цены и объёма торгов. Совместное применение обоих методов позволяет получить целостное представление о рыночной ситуации и наиболее точно предсказать направление изменения цен на акции.
ОБЩАЯ МЕТОДИКА ПРОВЕДЕНИЯ ФУНДАМЕНТАЛЬНОГО АНАЛИЗА
В рамках фундаментального анализа производится углублённое изучение информации о текущем состоянии компании и перспективах её развития, материалов, которые компания публикует о себе, бухгалтерских отчётов о прибыли и убытках. По результатам анализа определяется состав инвестиционного портфеля.

В него отбираются акции компаний, характеризующиеся устойчивыми финансово-экономическими показателями и имеющие высокий потенциал для дальнейшего развития.

Также учитывается ряд макроэкономических показателей, таких как инфляция, процентная ставка Центрального Банка, уровень деловой активности.
    Фундаментальный анализ используется инвесторами для оценки внутренней стоимости компании. При этом анализу подвергаются финансовые показатели компании: выручка, EBITDA, чистая прибыль, активы, обязательства, денежный поток, величина выплачиваемых дивидендов, а также производственные и другие показатели компании.
    Внутренняя стоимость компании (IntrinsicValue)
    один из ключевых индикаторов для инвестора. В отличие от рыночной стоимости, отражающей соотношение спроса и предложения, внутренняя стоимость представляет собой реальную экономическую стоимость бизнеса. Инвесторов, использующих в своей деятельности фундаментальный анализ, интересуют в первую очередь ситуации, когда «внутренняя стоимость» финансового актива превышает рыночную стоимость.
    Этапы проведения фундаментального анализа:
    • Определить инвестиционный горизонт
      До начала проведения фундаментального анализа необходимо определить инвестиционный горизонт, то есть срок, на который мы предполагаем инвестировать. Для разных инвестиционных горизонтов выводы, полученные с помощью фундаментального анализа, будут сильно отличаться, иногда диаметрально противоположно.
    • Оценить макроэкономические условия в стране
      Фундаментальный анализ позволяет выяснить, насколько общая ситуация благоприятная для инвестирования. Неустойчивость на макроэкономическом уровне имеет огромное значение, так как она может повлиять на ожидаемый доход и риск даже по хорошо сбалансированному портфелю.
    В рамках фундаментального анализа проводится макроэкономический анализ – изучение макроэкономических показателей, характеризующих динамику производства, потребления и накопления, движения денежной массы, уровня инфляционных процессов, финансового состояния государства с целью оценки кратко- и среднесрочного развития всей экономики, так и отдельных отраслей. Анализ макроэкономики – важнейшая часть предварительного анализа успешности инвестиций. Анализ макроэкономической ситуации необходим для предоставления индивидуальной инвестиционной рекомендации клиенту.
    Наиболее важными макроэкономическими вопросами являются:
    • Оценка роста экономики. В экономике принято измерять рост через изменение внутреннего валового продукта (ВВП).

      Данные по ВВП публикуются поквартально, в течение 2-3 месяцев после окончания отчетного периода. В США, например, динамика ВВП публикуется статистическим органом в 3 этапа: предварительные данные, вторая оценка и финальный результат. Каждый раз цифры уточняются и могут претерпеть небольшие изменения.

      Таким образом, показатель динамики ВВП является запаздывающим индикатором по отношению к данным по прибыли компаний и к рыночным котировкам акций. Поэтому инвесторы пытаются заблаговременно оценить те или иные изменения в ВВП.

      Данные по динамике ВВП позволяют оценить, как риски, так и возможности роста или снижения прибыли в отдельных компаниях в будущем.
    Топ-5 макроэкономических индикаторов ВВП (на примере США):
    • Розничные продажи (англ. «Retail Sales»)
    • Индекс потребительских настроений или ожиданий (англ. «Consumer Confidence Surveys»)
    • Заказы на товары длительного пользования (англ. «Durable Goods Orders»)
    • Продажи новых домов (англ. «New Home Sales»)
    • Торговый баланс (англ. «Balance of Trade»)
    Эти и другие макроэкономические индикаторы вы можете отслеживать в календарях статистики, которые предоставляют брокеры.
    • Оценка инфляции. Инфляция указывает на сбалансированность роста денежной массы и производительности труда в экономике. Параметр оказывает ключевое влияние на монетарную политику Центробанков. Уровень инфляции показывает, насколько эффективна денежно-кредитная политика властей. К тому же инфляция влияет на индекс производственных цен.

      Из финансовых индикаторов нужно выделить ключевую ставку, т.к. от нее зависит стоимость денег в экономике, а также платежный баланс, объем притока капитала, сложившиеся курсы обмена валют и, конечно же, инфляция.
    • Рынок труда. Показатели рынка труда напрямую влияют на динамику роста экономики. Кроме того, являясь также важным социальным феноменом, рынок труда определяет монетарную и фискальную политику властей страны и финансовых регуляторов.
    • Выбрать наиболее привлекательные отрасли
      Отраслевой анализ позволяет выявить отрасль, представляющую наибольший интерес для инвестора. Отрасли подразделяются на три вида:
    • Растущие отрасли характеризуются постоянным и опережающим по сравнению с другими отраслями увеличением объемов продаж и прибыли, высоким темпом роста котировок на ценные бумаги, инвестирование нераспределенной прибыли в развитие производства. К растущим отраслям относятся те, которые находятся на этапе становления, а также традиционные отрасли, переживающие период роста в результате внедрения новых технологий или перехода на выпуск инновационной продукции.
    Акции роста (англ. «growthstock») - ценные бумаги, которые имеют хороший показатель потенциала роста прибыли. Как правило, полученную прибыль, компания реинвестирует в дальнейшее развитие, а акционерам выплачивает либо минимальные определенные дивиденды или отказывается от выплаты вовсе. Акции роста, как правило, дают инвесторам устойчивый рост капитала.
    • Стабильные отрасли отличаются устойчивостью своего развития. В данных отраслях объемы продаж и прибыль относительно стабильны и устойчивы даже в период экономического спада. К стабильным можно отнести отрасли, связанные с производством предметов и услуг текущего потребления, спрос на которые остается постоянным независимо от фазы цикла деловой активности.
    Различают следующие наиболее общие категории акций компаний стабильных отраслей:
    • «Голубые фишки» (англ. «blue chips») - акции с наилучшими инвестиционными свойствами, платят дивиденды даже во время неблагоприятной экономической конъюнктуры, имеют монопольное правило на рынке, финансовую мощь и эффективный менеджмент.
    • Акции дохода / дивидендные акции (англ. «income stock»; «dividend stock») – низковолатильные ценные бумаги, выплачивающие регулярные (часто постоянно увеличивающиеся) дивиденды с дивидендной доходностью выше средней нормы по рынку в целом.
    • Защитные акции (англ. «defensives.») – акции компаний, способных противостоять рыночному падению цен в периоды экономических трудностей. В целом такие компании устойчивы к экономическим спадам, поскольку компании эмитенты заняты выпуском необходимой продукции (пищевых продуктов, фармацевтических товаров и т.д.). Защитные акции, однако часто демонстрируют более слабый рост в период экономических подъёмов.
    • Цикличные отрасли (характеризуются особой чувствительностью к тому, в какой фазе находится экономика (подъем, спад, кризис). К таким отраслям относятся, прежде всего, отрасли, производящие средства производства, а также товары длительного пользования. Доходность и риск по инвестициям в акции компаний цикличных отраслей существенно зависят от фазы цикла деловой активности). Цикличные отрасли характеризуются особой чувствительностью к деловым циклам в экономике.
    Цикличные акции (англ. «cyclicals») – акции компаний, чьи доходы и прибыли тесно связаны с текущей фазой экономического цикла развития общества. Это акции предприятий, доходы которых связаны с циклами экономики. В периоды экономического подъема их доходность и цена увеличивается весьма значительно. К цикличным акциям относятся, например, акции компаний, ведущих свою деятельность на рынке жилищного строительства, курс которых имеет тенденцию к быстрому повышению во время экономического подъема и к быстрому снижению во время экономического склада. Когда общие экономические условия благоприятны, положение «цикличных» компаний улучшается, доходы растут, и наоборот. Приведем перечень отраслей, которые традиционно подвержены влиянию экономических циклов: металлургическая, химическая, бумажная промышленность, машиностроение, железные дороги и автомобильная промышленность
    Динамику развития отраслей отражают отраслевые фондовые индексы. Самыми известными из них можно назвать DJIA (Dow Jones Industrial Average), S&P 500 и NASDAQ.
    Некоторые биржевые индексы мира
    • Оценить компании-эмитенты в выбранных отраслях
      Анализ компаний – наиболее сложный и трудоёмкий этап. На этом этапе изучаются финансово-хозяйственное положение компании за несколько последних лет, как правило, 3-5 лет, эффективность управления компанией и прогнозируются перспективы её развития. Основной целью будет являться определение перспектив развития той или иной компании на рынке и оценка ее инвестиционной привлекательности.
    Исследуя финансово-экономическое состояние компаний, можно достичь двух целей:
    • определить тех эмитентов, акции которых могут принести в перспективе максимальную прибыль;
    • определить внутреннюю стоимость конкретных ценных бумаг. И та, и другая цель актуальны для игроков фондового рынка.
    • Оценить финансовые показатели, риски и форму собственности компании-эмитента
    Анализ строится на детальном изучении текущего финансового состояния компании, также анализируется связанный с компанией новостной поток и возможные риски. Эксперты оценивают выручку, затраты, чистую прибыль, активы, пассивы, денежные потоки, выплачиваемые дивиденды и производственные показатели компании, а также изучают параметры рентабельности, ликвидности и отдачи от вложений, темпы роста финансовых показателей и причины их отклонения от плановых.
    Итогом оценки инвестиционной привлекательности эмитентов станет список претендентов на включение в инвестиционный портфель. При этом не существует стандартных критериев определения привлекательности и потенциала того или иного сектора экономики. Выбор делает сам инвестор, исходя из собственных предпочтений. Идеальным вариантом будет понимание инвестором сферы деятельности компании и источников формирования ее доходов.
    Внутренняя стоимость акций важна, так как она не всегда совпадает с рыночной ценой. Инвесторы заинтересованы в акциях, чья внутренняя стоимость превосходит рыночную цену. Приобретая недооцененные рынком акции, инвесторы покупают потенциал роста ценных бумаг. В противном случае (когда стоимость ценных бумаг на рынке выше их внутренней стоимости) у инвесторов на руках проблемный актив, который при снижении котировок приведет к финансовым потерям.
    Для определения внутренней стоимости акции чаще всего применяются:
    Сравнительный метод
    - экономические показатели компании сравниваются с аналогичными показателями сопоставимых по масштабу компаний из того же сектора экономики.
    Метод дисконтированных денежных потоков
    разработан для анализа деятельности компаний, находящихся на стадии роста или стабильного экономического развития.
    Этими двумя механизмами методы фундаментального анализа не ограничиваются.
    СРАВНИТЕЛЬНЫЙ ПОДХОД
    Сравнительный подход к оценке акций подразумевает сопоставление стоимости акций определенной компании с ценными бумагами идентичных предприятий, информацией о которых владеет инвестор.
    Исходя из целей инвестора сравнительный подход предусматривает возможность применения следующих ключевых методов:
    • аналогичной компании – используется при оценке цены незначительного количества акций;
    • сделок – применяется, если инвестору необходимо оценить контрольный пакет акций или всю компанию в целом;
    • отраслевых коэффициентов заключается в определении ориентировочной стоимости предприятия с использованием соотношений или показателей, основанных на данных о продажах компаний по отраслям и отражающих их конкретную специфику (допустим, стоимость рекламного агентства может быть равна 75% годовой выручки).
    Реализация сравнительного подхода производится согласно такому алгоритму:
    • тщательный сбор данных и подбор компаний-аналогов;
    • проведение комплексного финансового анализа целевой компании и отобранных аналогов;
    • подбор и расчет оценочных мультипликаторов;
    • определение усредненных значений в каждой группе мультипликаторов;
    • определение усредненных значений в каждой группе мультипликаторов;
    • внесение корректировок и правок.
    РЫНОЧНЫЕ МУЛЬТИПЛИКАТОРЫ
    Читая отчеты аналитиков, вы не раз встречались с такими аббревиатурами, как P/E, EV/EBITDA и т. п. Эти мультипликаторы используются для сравнительной оценки компаний. Рассмотрим подробнее основные из них:
    Базирующиеся на капитализации
    P/E
    Представляет собой соотношение капитализации компании и ее чистой прибыли за год, Price (Market Capitalization) / Earnings. Фактически речь идет о соотношении цены на акцию к прибыли на одну акцию, Price/EPS. Наиболее известный, доступный и интуитивно понятный мультипликатор, ведь прибыль в расчете на акцию зачастую является ключевым мерилом деятельности топ-менеджмента компании. P/E частенько используют для оценки рынка в целом, то есть фондовых индексов.
    Несмотря на свою распространенность, показатель этот имеет множество недостатков:
    • Во-первых, он неприменим для компаний с отрицательной чистой прибылью, то есть убыточных. Тут необходимо либо использование форвардных мультипликаторов (с учетом будущих доходов, о них речь пойдет далее), либо сглаживание P/E с учетом цикла.
    • Также имеет смысл рассматривать мультипликатор с учетом прибыли, скорректированной на единовременные расходы, например, судебные издержки. В случае убыточных стоит обратить внимание на другие показатели. Зачастую к ним сравнительная оценка не применима.
    • P/E не учитывает разницу в налогообложении и долговой нагрузке (структуре капитала) сравниваемых компаний. Получается, что два предприятия могут выглядеть по-разному с точки зрения P/E именно из-за расхождений в этих аспектах бизнеса.
    P/S
    Соотношение капитализации компании и ее выручки за год, Price/Sales. Позволяет оценивать компании с отрицательной чистой прибылью. Также абстрагирован от налогообложения, структуры издержек и капитала. Менее подвержен бухгалтерским манипуляциям. Помимо этого, выручка более стабильный показатель по сравнению с чистой прибылью, то есть менее зависит от сиюминутных колебаний бизнеса.
    Однако надо понимать, что основным критерием развитого бизнеса является его доходность. В этом и заключается основной недостаток P/S. Чтобы сравнивать зрелые предприятия по этому критерию, зачастую необходима, как минимум, схожая рентабельность продаж (маржа).
    Базирующиеся на стоимости бизнеса
    Общая стоимость бизнеса представлена показателем EV (Enterprise Value), который демонстрирует ценность предприятия с точки зрения не только акционеров, но и кредиторов — все активы предприятия. В упрощенном виде EV равна сумме рыночной капитализации и чистого долгосрочного долга, конкретней капитализация + долгосрочный долг — денежные средства и эквиваленты на балансе (MC + Debt — Cash). Денежные средства на счетах плюс ликвидные ценные бумаги, вычитается из долга, так как с помощью него часть долга может быть погашена.

    EV принято подставлять в числитель мультипликаторов, базирующихся на стоимости бизнеса. В знаменатель подобных коэффициентов, как правило, идут доходные метрики, на которые имеют право как акционеры, так и кредиторы. Показатели дохода после выплаты процентов, в частности чистую прибыль, с EV согласовывать не логично.
    EV/EBITDA
    EBITDA — прибыль до вычета амортизации, процентов и налогов. Лучше всего показывает способность компании платить по кредитам. EV/EBITDA является популярным мультипликатором. Он позволяет сопоставлять предприятия с различной долговой и налоговой нагрузкой, то есть абстрагироваться от структуры капитала и особенностей налогообложения. Амортизация — своего рода «виртуальный» вычет, поэтому EV/EBITDA особенно полезен при оценке капиталоемких предприятий.
    EV/Sales
    Обладает всеми преимуществами и недостатками P/Sales. Менее популярный по сравнению с P/S индикатор, но логически более обоснованный, ибо на часть выручки претендуют не только акционеры, но и кредиторы — в конечном итоге из нее выплачиваются не только дивиденды, но и проценты.
    Балансовые мультипликаторы
    Представляют собой своего рода соотношение «рыночная стоимость/номинал». Показывают своего рода подушку безопасности в случае низких (но положительных показателей). Наиболее полезны при оценке банков, сильно зависящих от состояния баланса.
    P/BV
    Капитализация компании деленая на балансовую стоимость акционерного капитала (активы минус обязательства), Price/Balance Value.
    С учетом денежных потоков
    Денежные потоки показывают, сколько на самом деле сгенерировала компания вне зависимости от бухгалтерских ухищрений при расчете чистой прибыли. Так, при расчете операционного денежного потока происходит корректировка чистой прибыли на неденежные расходы (в частности прибавляется амортизация) и изменения оборотного капитала.
    P/OCF
    Соотношение капитализации и операционного денежного потока, Price/Operating Cash Flow.
    P/FCF
    Соотношение капитализации и свободного денежного потока, Price/Free Cash Flow. Под FCF подразумевается разница между операционным денежным потоком и капитальными расходами.
    Форвардные
    Те же самые мультипликаторы, но в знаменатель подставляется оценка финансовых показателей в будущем. Частенько речь идет о консенсус-прогнозе аналитиков на ближайшие 12 месяцев.
    PEG
    Показатель P/E, скорректированный на долгосрочный рост.

    PEG (англ. price/earnings to growth ratio) — финансовый коэффициент, сопоставляющий цену акции с прибылью на акцию и ожидаемой будущей прибылью компании. Разработан для коррекции недостатков показателя «цена / прибыль», для этого в учёт дополнительно берутся прогнозируемые будущие темпы роста прибыли компании.

    Представляет собой соотношение P/E и среднегодовые темпы роста eps, спрогнозированные на ближайшие пять лет. Мультипликатор подходит для оценки быстрорастущих компаний, позволяет сгладить эффект низкой базы. PEG ниже 1 свидетельствует о возможной недооценке акций. Чем более PEG превышает 1, тем «дороже» выглядят бумаги.
    Отраслевые (натуральные)
    Специфические для отдельных индустрий. Так для промышленных компаний частенько используют показатель EV/Production и EV/Capacity, учитывающие уровень производства и мощности. Для нефтегазовых предприятий используется аналог с учетом резервов.
    Сравнительный подход привлекателен своей простой и интуитивной понятностью. По факту в нем много нюансов. Во-первых, это скорее дополнение к другим методам, необходим анализ финансового положения компании, стадии бизнес-цикла, потенциальных рисков и катализаторов. Это мгновенная и грубая оценка. При грамотном подходе сравнительная оценка может быть крайне полезной для инвестора.
    МЕТОД ДИСКОНТИРОВАННЫХ ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ
    Финансовые мультипликаторы дают возможность оценить общую стоимость акций по сравнению с другими компаниями на рынке. Но что делать, если нужно определить абсолютную стоимость компании?
    Для решения этой задачи вам поможет финансовое моделирование, и, в частности, популярная модель дисконтированных денежных потоков (Discounted Cash Flow, DCF).
    Метод дисконтированного денежного потока
    это метод определения стоимости собственности при доходном подходе к оценке. Заключается в прогнозировании будущих доходов, которые, как ожидается, собственность принесет в течение ряда лет, и приведении этих доходов при помощи формулы сложного процента к текущей (сегодняшней) стоимости.
    При определении стоимости акции может быть использована такая методика:
    • Определение срока прогнозирования (обычно требуется прогноз на минимум 5 лет)
    • Расчет свободного денежного потока фирмы (FCFF). Используется для расчета экономической эффективности вложения, поэтому в процессе принятия решения инвесторы и кредиторы уделяют основное внимание именно этому показателю
    • Расчет ставки дисконта (норма дисконтирования). Часто используется средневзвешенная стоимость капитала (англ. weightedaveragecostofcapital, WACC) — это средняя процентная ставка по всем источникам финансирования компании. При расчете учитывается удельный вес каждого источника финансирования в общей стоимости
    • Расчет терминальной стоимости бизнеса, которая базируется на денежных потоках в постпрогнозный период, в котором предполагается, что компания вышла на постоянные темпы роста
    • Расчет стоимости бизнеса (EV) суммированием стоимости в прогнозном периоде и терминальной стоимости
    • Расчет стоимости акционерного капитала (стоимость бизнеса минус чистый долг)
    • Расчет справедливой цены акции (акционерный капитал / количество акций)
    СТРАТЕГИИ ИНВЕСТИРОВАНИЯ НА ОСНОВЕ ФУНДАМЕНТАЛЬНОГО АНАЛИЗА
    Инвестирование в стоимость
    Стратегия Value Investing (инвестирование в стоимость) состоит в приобретении акций, рыночная цена которых ниже их внутренней стоимости, с расчетом на то, что в будущем рынок восстановит их "справедливую" цену.

    Оценка внутренней стоимости – это попытка инвестора определить, чего акция стоит на самом деле, т. е. выяснить ту цену, по которой она продавалась бы, если бы рынок назначил ей верную цену.
    Важно понимать, что стоимостное инвестирование нацелено именно на качественные, хорошие компании с большим потенциалом, а не просто на дешевые акции, цена на которые резко упала. Стоимостное инвестирование требует тщательного фундаментального анализа, и частично отвергает теорию эффективности финансовых рынков.
    Основателями стоимостного инвестирования являются Бенджамин Грехем и Дэвид Додд, которые положили основу этой стратегии торговли в 1930 годах в США.
    В подборе акций для стоимостного инвестора главным фактором является рыночная цена акции, которая ниже чем реальная стоимость. Исходя из вышесказанного, стоимостные инвесторы не верят в эффективность рынков. А для анализа и обнаружения таких недооцененных акций стоимостные инвесторы используют такие фундаментальные индикаторы как доходы компании, дивиденды, стоимость основных активов, денежные потоки и т. п. После того как такие недооцененные акции обнаружены, стоимостные инвесторы их покупают в ожидании того, что рынок исправит ошибку и вернет цену акции к ее реальной стоимости, и тем самым принесет прибыль инвестору.
    • Бенджамин Грехем
    • Дэвид Додд
    Большинство участников рынка не видит отличий между "ценой" и "стоимостью" акции, однако в стратегии Value Investing этой разнице отводится ключевое значение.
    Бенджамину Грэхему удалось обозначить ее метко: "Цена – это то, что платишь, а стоимость – то, что получаешь".
    Последователь Грэхема, Уоррен Баффет, считает ее самой главной разницей в мире, так как она дает инвестору необходимый запас прочности – Marginof Safety, снижающий риск инвестиций.

    Величина Marginof Safety должна составлять 30%, по мнению У. Баффета и Питера Линча, и 50% – согласно рекомендации Б. Грэхема.

    На протяжении нескольких десятилетий Уоррен Баффет применяет стоимостной подход к инвестированию, который вывел Berkshire Hathaway на шестую по величине компании позицию в индексе S&P 500.

    Уоррен Баффет
    Правила Уоррена Баффета
    Мини-кейс
    Американский миллиардер Уоррен Баффет (№4 в глобальном рейтинге миллиардеров; состояние $67,5 млрд) ответил на вопросы инвесторов и журналистов в мае 2020 года во время трансляции ежегодного собрания акционеров возглавляемой им Berkshire Hathaway. Накануне компания сообщила, что потеряла $49,7 млрд в первом квартале 2020 года из-за коронавируса. Предприятия, в которые инвестирует BerkshireHathaway, также столкнулись с последствиями пандемии.

    В апреле Berkshire Hathaway распродала все принадлежавшие ей акции четырех крупнейших авиакомпаний США: United Airlines Holdings, American Airlines Group, Delta Air Lines и South west Airlines. Баффет отметил, что вызванный пандемией кризис существенно изменил бизнес авиаперевозок. «Мир изменился для авиакомпаний. И я не знаю, как он изменился».

    Несмотря на обвал фондового рынка, Баффет по-прежнему воздерживается от крупных приобретений. За первые три месяца года его компания потратила на покупку акций всего $3,5 млрд. Денежный резерв Berkshire Hathaway увеличился на $10 млрд — до рекордных $137 млрд.

    «Мы ничего не купили, потому что не видим ничего привлекательного, — констатировал Баффет. — Мы готовы купить что-то очень большое. Я имею в виду, что если бы вы пришли ко мне в понедельник утром с какой-то идеей, которая требовала вложений на $30 млрд, или на $40 млрд, или на $50 млрд, и нам бы она действительно понравилась, то мы бы купили», — пояснил он.
    Динамика цены акций Berkshire Hathaway и S&P 500 (май 2019 - май 2020 г.)
    С мая 2019 г. по май 2020 г. Berkshire Hathaway существенно проиграл в доходности индексу S&P 500.
    Инвестиции в акции роста
    В конце 1990-х было показано, что доходность акций с высокой внутренней стоимостью (value stocks) не всегда превышает таковую для акций с высоким потенциалом роста (growth stocks).
    Проблема с покупкой акций во время общерыночного спада («медвежий рынок») состоит в том, что несмотря на кажущуюся недооценку в некоторый момент времени, цены могут претерпевать дальнейшее снижение вместе с рынком. Аналогично, в случае общерыночного роста («бычий рынок») цена якобы переоценённых акций может продолжать расти вместе с рынком, что мы увидели в 2020 году на примере Berkshire Hathaway.
    Стиль: Growth Investing (инвестирование в рост)
    Инвестирование в рост является одним из наиболее популярных стилей инвестирования. Основная цель — получить вознаграждение в виде долгосрочного роста цены выбранной акции роста.

    Наиболее яркий представитель стиля инвестиций в рост – Питер Линч.
    • Цитата: «Если вы ищете среди десяти компаний, вы найдете всего одну стоящую, если среди двадцати – две, среди ста – десять. Наибольшую выгоду получает тот, кто переворачивает наибольшее количество камней и смотрит под ними».
      Питер Линч
    • Именно Питеру Линчу принадлежит высказывание: «Инвестируйте лишь в ту идею, которую вы можете доступно изобразить на листе бумаге с помощью простого карандаша».
      Питер Линч
    Основные пункты стратегии Линча довольно просты:
    • Инвестируйте в растущие недооцененные компании с доступным для собственного понимания видом бизнеса.
    • Покупайте то, в чем вы разбираетесь. Питер Линч считает, что средний инвестор понимает гораздо больше, чем он сам предполагает. Помимо того, что многие из нас потребляют услуги и товары компаний, в которые мы хотим вложить средства, нередко сам человек (или его родственник/знакомый) работает в определенной компании или отрасли и разбирается в вопросе заметно лучше обычного постороннего человека «с улицы». Так почему бы не применить эти знания в инвестировании?

      Другими словами, выбирайте только то, что вам понятно и с чем вам комфортно работать. А остальное оставьте профессионалам.
    • Ищите недооцененные компании: Линч особо подчеркивает, что индивидуальные инвесторы имеют огромные возможности, когда речь идет о средних и мелких компаниях. Дело в том, что большинство инвестиционных компаний или банков не могут позволить себе тратить ресурсы и время на исследование огромного перечня небольших компаний. Паевые фонды также не могут себе позволить (в силу слишком больших капиталов) работать с компаниями с низкой капитализацией, так как вход и выход на рынок большими объемами будет слишком сильно двигать цены в невыгодную сторону.
    • Именно по этой причине порой создается впечатление, что акции компании не популярны: раз их не купили крупные фонды, значит потенциала для рост нет. Это заблуждение отталкивает рядового инвестора, который старается гоняться только за голубыми фишками и теряет возможность заработать на акциях роста.
    • Диверсификация. На момент выхода Питера Линча на пенсию с поста главы фонда Magellan в портфеле компании находились акции более 1000 различных компаний! Это примерно в пять раз превышает среднее число эмитентов в портфеле среди всех американских фондов.
    Есть расхожее мнение, что слишком большая диверсификация портфеля не дает шанс на хорошую доходность, «растворяя» как риски, так и доходы среди огромного количества акций. Но фонд Питера Линча доказал, что даже такой портфель может заметно обгонять рынок. Для этого нужно лишь выбирать акции небольших, растущих и хорошо управляемых компаний, а не набирать акций, как в супермаркете - «всего понемногу, когда-нибудь пригодится».