ХЕДЖ-ФОНДЫ
Хедж-фонд
(от англ. hedge — преграда, защита, страховка, гарантия) — инвестиционный фонд, ориентированный на максимизацию доходности при заданном риске или минимизацию рисков для заданной доходности. Представляет собой пул активов инвесторов, управляющийся профессионалами в интересах инвесторов. Используют сложные торговые стратегии, которые часто включают кредитное плечо, короткие продажи и деривативы.
Альфред Уинслоу Джонс
В 1949 создал первый хедж-фонд, комбинирующий стратегию использования левериджа и коротких продаж.

Хедж-фонд это особый частный инвестиционный фонд, не ограниченный нормативным регулированием, либо подверженный более слабому регулированию, недоступный широкому кругу лиц и управляемый профессиональным инвестиционным управляющим. Отличается особой структурой вознаграждения за управление активами.
Американские хедж-фонды по закону имеют право обслуживать только профессиональных инвесторов (англ. qualified investors), с первоначальным взносом не менее 5 млн долларов США для частных инвесторов и 25 млн долларов — для институциональных квалифицированных инвесторов. Неограниченность нормативным регулированием означает нелимитированность стратегии и нелимитированность маржинального плеча.
На конец 2020 года более $3.0 трлн. Финансовых активов управлялись примерно 8000 хедж-фондами.
Источник: UBS
Характеристики хедж-фондов
  • Могут открывать как длинные, так и короткие позиции
  • Могут использовать долговое финансирование, чтобы увеличить объём сделки
  • Стремятся к получению «абсолютной доходности» – положительной доходности независимо от доходности традиционных рыночных индексов
  • Компенсация управляющего включает поощрительное вознаграждение за успех, которое выплачивается в зависимости от показанной фондом доходности
  • Гибкие по стилю и подходу
  • Инвестируют во множество классов активов
  • Стремятся к низкой или отрицательной корреляции с доходностью традиционных инвестиционных стратегий
  • Как правило, ликвидность только один раз в месяц / в квартал / в год
  • Высокая минимальная сумма инвестиций
Структура хедж-фонда
  • Спонсором хедж-фонда, зачастую является его создатель. Он учредитель, единственный держатель голосующих акций, но голосующие акции не дают права на распределение прибыли, полученной при инвестиционной деятельности фонда
  • Инвестиционный управляющий — управляющая компания, которая управляет деньгами фонда, принимает инвестиционные решения, руководство операционной деятельностью фонда
  • Инвестиционный консультант может помогать в осуществлении инвестиционной деятельности фонда
  • Совет директоров хедж-фонда контролирует все аспекты его деятельности
  • Прайм брокер - как правило, крупный брокер, например, Goldman Sachs, Merril Lynch, JP Morgan и др.
Основные стратегии хедж-фондов
Аллокация по стратегиям (объем активов под управлением (4 кв. 2019)
Equity Hedge
Equity Hedge
(общие стратегии на рынке акций)
стратегии используют и короткие и длинные позиции преимущественно в акциях и их производных. Широкое разнообразие инвестиционных процессов может быть использовано для принятия инвестиционного решения, включая как количественные, так и фундаментальные методы, стратегии могут быть широко диверсифицированы или узко сфокусированы на специфических секторах и могут широко ранжироваться по уровню риска, левериджа, периода удержания позиций, концентраций рыночных капитализаций и объемов.
Equity Hedge стратегии включают в себя также следующие стратегии:
  • 1
    Market Neutral Strategies
    Рыночно нейтральные стратегии используют сложные количественные методы анализа цены, чтобы определить информацию о будущем движении цены и взаимосвязи между ценными бумагами, и выбора ценных бумаг для покупок и продаж.
  • 2
    Quantitative
    Стратегии используют сложный количественный анализ цен, техническую и фундаментальную информацию для установления взаимосвязи между ценными бумагами и выбора ценных бумаг для покупки и продажи.
  • 3
    Long / Short
    Стратегии используют анализ в основе которого лежит инвестиционная идея, оценивающая компании с целью найти переоцененные компании.
Macro Trading
Macro Trading
(стратегии, основанные на макро-изменениях)
стратегии, в которых инвестиционный процесс основывается на фундаментальных экономических изменениях, влияющих на акции, доходность облигаций, валюту и товарные рынки. Менеджеры используют различные методы, дискретный и систематический анализ, комбинации top down и bottom up, количественный и фундаментальный подходы, а также длинные и короткие позиции.
Macro trading стратегии включают в себя также следующие стратегии:
  • 1
    Discretionary Macro
    Стратегии полагаются на фундаментальную оценку рыночной информации, связи и влияния.
  • 2
    Systematic trading
    Стратегии, в которых инвестиционные процессы главным образом построены как функция математической, алгоритмической и технической модели, с небольшим или без вмешательства человека при формировании портфельных позиций.
Event-Driven
Event-Driven
(стратегии, связанные с корпоративными событиями)
инвестиционные менеджеры открывают позиции по компаниям, которые вовлечены в корпоративные события разного рода, включая, но не ограничиваясь, поглощением, реструктуризацией, компании с финансовыми проблемами, тендерные предложения, обратный выкуп акций у акционеров, обмен долгов, выпуск акций и другие корпоративные изменения капитала.
Event driven стратегии включают в себя также следующие стратегии:
  • 1
    Distressed/Restructuring
    Стратегии используют инвестиционный процесс, сфокусированный на корпоративных инструментах с фиксированным доходом, в основном корпоративные кредитные инструменты компаний, торгующиеся с большим дисконтом к их оценке.
  • 2
    Merger Arbitrage
    Стратегии главным образом фокусируются на акциях и инструментах, связанных с акциями компаний, которые вовлечены в корпоративные сделки.
  • 3
    Special Situations
    Стратегии фокусируются на инвестициях в акции и инструменты акций компаний, которые участвуют в корпоративных сделках, выпусках ценных бумаг/выкуп акций, продаже активов, выделении компании или других аналогичных сделках.
Relative Value
Relative Value
(стратегии, основанные на несоответствии оценки)
инвестиционные менеджеры формируют позиции, основанные на инвестиционной идее несоответствия оценки во взаимосвязи между множеством ценных бумаг. Менеджеры используют разнообразие фундаментальных и количественных методов, чтобы установить инвестиционные идеи, и широкий спектр типов акций, инструментов с фиксированным доходом, деривативы и другие типы ценных бумаг.
Relative value стратегии включают в себя также следующие стратегии:
  • 1
    Fixed Income arbitrage
    Стратегии, в которых инвестиционная идея основана на выявлении спрэда между связанными инструментами.
  • 2
    Volatility
    Стратегии торгуют волатильность, как класс активов, используя арбитражные, направленные, рыночно нейтральные или смешанные типы стратегий.
  • 3
    Convertible Arbitrage
    Стратегии, в которых инвестиционная идея основана на реализации спрэда между связанными инструментами, в которых один или множество компонентов спрэда это конвертируемый инструмент с фиксированным доходом.
Риски неторгуемых активов
Неторгуемые активы
это альтернативные инвестиции. Доли участия в фондах альтернативных инвестиций продаются только квалифицированным инвесторам и только на основе документов о предложении, которые содержат информацию о рисках, доходности и расходах этих фондов. Клиенты должны тщательно изучить такие документы до подписки на доли участия и хранить их в дальнейшем. Инвестиции в фонды альтернативных инвестиций являются
спекулятивными и сопряжены со значительными рисками.
В частности, эти фонды:
  • Не являются взаимными фондами, и к ним не применимы регулятивные требования, действующие в отношении взаимных фондов
  • Могут демонстрировать волатильные результаты, и инвесторы могут потерять всю инвестированную сумму или ее значительную часть
  • Могут использовать леверидж и другие спекулятивные инвестиционные практики, способные увеличить риск инвестиционного убытка.
    Использование заемных средств не всегда является только фактором риска. Некоторые стратегии, такие как выкуп, привлекают значительные заемные средства, и это грозит дефолтом, если компания оказывается в трудном положении, но многие стратегии инвестирования в неторгуемые активы обходятся без долгового финансирования. Осмотрительное использование заемных средств в подходящей ситуации может способствовать повышению доходности без значительного увеличения риска.
  • Являются долгосрочными и неликвидными инвестициями – как правило, вторичного рынка долей участия в таких фондах не существует, и появление такого рынка не ожидается.
    Инвесторы фонда неторгуемых активов должны быть готовы к высокой неликвидности инвестиций. Именно неликвидность позволяет инвестировать на этих неэффективных рынках. Инвесторы не могут рассчитывать на получение доступа к своему капиталу или на более или менее регулярные выплаты. Выход из инвестиций возможен для них только путем продажи долей на вторичном рынке, но и там инвесторы могут не найти покупателей или оказаться вынужденными продать доли со значительным дисконтом к справедливой стоимости, даже если менеджер фонда даст разрешение на продажу.
  • Доли участия в фондах альтернативных инвестиций, как правило, неликвидны, и в отношении их передачи действуют ограничения
  • Могут быть не обязаны регулярно информировать инвесторов о ценах или оценке
  • Как правило, применяют сложные налоговые стратегии, и налоговая информация может предоставляться инвесторам с задержкой
  • Взимают высокие комиссии, включая комиссии за управление и другие комиссии и расходы, уменьшающие прибыль.
    Менеджеры фондов неторгуемых активов взимают комиссию за управление (обычно в размере 1,5–2,0%) и вознаграждение за результат (15–20%). Это высокие уровни по сравнению с фондами традиционных активов, но вознаграждение за результат призвано согласовывать цели инвесторов и менеджера, так как менеджер получает его только тогда, когда инвесторы получают привлекательную доходность. Большинство фондов устанавливают пороговый или минимальный уровень доходности, и если доходность не достигает этого уровня, менеджер не получает вознаграждения за результат.
  • Доли участия в фондах альтернативных инвестиций не являются депозитами или обязательствами, выпущенными, гарантированными или индоссированными каким-либо банком или иным застрахованным кредитным учреждением. Прежде чем инвестировать в фонд альтернативных инвестиций, потенциальные инвесторы должны убедиться в том, что они понимают эти риски, обладают финансовыми возможностями для принятия таких рисков и готовы нести такие риски в течение продолжительного времени. Также потенциальные инвесторы должны рассматривать фонды альтернативных инвестиций как дополнение к своей основной инвестиционной программе.
  • Отсутствие контроля. Инвесторы фондов неторгуемых активов уступают менеджеру фонда контроль над принятием инвестиционных решений, темпом инвестирования и выхода из инвестиций, стратегическими и операционными вопросами и другими важными решениями. Уступка контроля лишает инвесторов возможности «голосовать ногами», выражая недовольство действиями менеджера, и дает менеджеру необходимые инструменты для достижения опережающих инвестиционных результатов.
  • Инвестирование «вслепую». Инвесторы принимают долгосрочные обязательства перед фондом неторгуемых активов, не зная, в какие активы он будет инвестировать. Этот риск инвестирования «вслепую» может быть снижен путем знакомства с генеральным партнером и его опытом работы ипутем тщательного изучения фонда (due diligence).
  • Ограниченная информация. Информация о результатах базовых инвестиций предоставляется время от времени и может быть ограниченной, так как менеджерам нужны время и свобода действий для работы с портфельными компаниями с целью долгосрочного увеличения их стоимости. При этом оценка неторгуемых активов включает элемент субъективности и основана на предположениях, а потому может не являться показателем их долгосрочной доходности или потенциала.
  • Риск скученности в одной стратегии: Если слишком много управляющих стараются получить прибыль, используя одну и ту же стратегию на одном и том же рынке, то потенциальная прибыль сокращается. Например, если многие управляющие покупают проблемные ценные бумаги, то их цена растет, уменьшая потенциальную прибыль.
Причины инвестирования в хедж-фонды
  • Доходность
    Возможность зарабатывать на любых рыночных возможностях улучшает потенциальную доходность и увеличивает постоянство стратегии.
  • Потенциальная доходность в период снижения рынков
    Возможность зарабатывать на снижении цен может защитить инвестиционные портфели во время рыночных кризисов.
  • Некоррелированные доходности
    Отсутствие корреляции с традиционными классами активов увеличивает диверсификацию и эффективность портфеля.
    Включение хедж-фондов в инвестиционный портфель может улучшить характеристики портфеля.
ТОВАРНЫЕ АКТИВЫ
Инвестиции в товарные рынки являются важной частью диверсификации портфелей посредством аллокации в класс активов commodities (товарные рынки).
Биржевой товар – товар, активно перепродаваемый на организованных рынках.
Некоторые группы биржевых товаров:
  • энергетическое сырье (напр. Нефть)
  • цветные и драгоценные металлы
  • зерновые
  • скот и мясная продукция
  • текстильное сырье
  • какао-бобы
Товарные фьючерсы (англ. «Commodity Futures»)
являются контрактом, который используется для покупки или продажи указанного количества определенного товара, называемого базовым активом. В контракте, в момент его продажи, фиксируется цена, по которой он будет выполнен на оговоренную в будущем дату. Товарные фьючерсы являются одной из самых активных форм осуществления инвестиций в товарные активы.
Кейс. Фьючерсный контракт на нефть Brent.
Фьючерс
стандартизированный контракт на покупку/продажу базового актива в определенную дату в будущем по заранее определенной цене. Своим появление фьючерсы обязаны торговле зерном, на которое были заключены первые стандартизированные фьючерсные контракты на Чикагской товарной бирже Chicago Board of Trade в 1865 г.
Сегодня, вследствие широкого развития финансовых рынков, в качестве базового актива могут выступать не только реальные активы, такие как товары, сырье, валюта, акции и облигации, но и такие нематериальные вещи, как процентные ставки, уровень инфляции, индикаторы волатильности, погода и др.
Российский срочный рынок занимает значительную долю в общем обороте Московской биржи. Для торговли товарными фьючерсами сегодня доступно 15 активов, включая фьючерсный контракт на нефть Brent.
На Московской бирже торгуются фьючерсные контракты на основные мировые маркерные сорта нефти: Brent (Brent Crude Oil) и WTI - (Light Sweet Crude Oil).
Brent (Brent Crude Oil) - самый известный маркерный сорт нефти, названный в честь открытого одноименного месторождения в Северном море, из которого первоначально и велась добыча. В настоящее время является смесью сортов, добываемых с четырех месторождений в одном регионе между побережьями Норвегии и Шотландии: Brent, Forties, Oseberg, Ekofisk. Стоимость нефти Brent влияет на ценообразование сортов нефти в Европе и Азии.

Краткие наименования фьючерсов складываются по следующему принципу: [идентификатор базового актива]—[месяц исполнения].[год исполнения]

Например, фьючерс на нефть Brent имеет наименование Br-3.20. Br — идентификатор нефти Brent, 3 — месяц исполнения март, 20 — год исполнения 2020.
По типу исполнения фьючерсы делятся на две категории:
  • Поставочные
    Продавец в дату экспирации (исполнения контракта) поставляет базовый актив покупателю по цене, зафиксированной в контракте. Соответственно, покупатель должен оплатить его полную стоимость. На российском рынке поставочными являются фьючерсы на акции и облигации. Все остальные контракты Московской биржи, с которыми может встретиться частный инвестор, являются расчетными.
    1
  • Расчетный фьючерс
    В дату экспирации стороны выплачивают друг другу разницу между ценой актива, обозначенной в контракте, и рыночной ценой на дату расчетов.
    2
В настоящий момент основная масса сделок по нефти на биржах осуществляются именно в форме расчетных фьючерсных контрактов.
Стоимость фьючерса на Brent обычно отрицательно коррелирует с курсом USD/RUB.

Динамика USDRUB_TOD и цены фьючерса BRH0 (BR-3.20) в феврале 2020 г.
ДРАГОЦЕННЫЕ МЕТАЛЛЫ
Драгоценные металлы являются важной частью любого портфеля. Традиционными инвестиционными драгоценными металлами являются золото, серебро, платина и палладий.
Кейс. Золото как защитный актив
В конце февраля 2020 г. американский банк Goldman Sachs повысил прогноз по росту цены на золото до $1800 за унцию на фоне коронавируса и связанных с ним опасений экономического спада, снижения реальных ставок и роста внимания к выборам в США. Аналитики банка повысили свой прогноз по ценам на золото на 12 месяцев на $200, заявив, что «в случае если влияние вируса распространится на второй квартал, мы можем увидеть достижение золотом $1800 за унцию уже в течение трех месяцев».
Почему цена на золото растет во время рыночной волатильности?
Золото традиционно является защитным активом — золото покупают во время нестабильности на рынках, в экономике и при росте инфляции. И наоборот — чем сильнее растут финансовые рынки, тем привлекательнее становятся рисковые активы и тем меньшим спросом пользуется золото.

Иногда это взаимоотношение не срабатывает. К примеру, в случае значительного падения рынка акций инвесторы могут начать продавать золото, чтобы покрыть убытки на фондовом рынке и финансировать требования по маржин-коллам. Например, 28 февраля 2020 года на фоне рекордного падения индекса S&P 500 цена на золото также опустилась на 3%.
Если центробанки повышают ставки, акции и облигации начинают приносить больше доходности. Драгметаллы же не приносят процентного дохода и полезны инвесторам только в контексте роста цен. Соответственно, спрос на них начинает падать.
Отличительной особенностью рынка золота является активное участие центробанков в торгах, покупающих металл для резервов. Действия центральных банков могут оказывать значительное влияние на рынок золота.
Поскольку серебро, платина и палладий часто используются в промышленности, их цены сильно зависят от ситуации в экономике. Снижение темпов роста в экономике ведет к падению спроса на эти драгметаллы со стороны компаний и тем самым ведет к снижению цен на эти драгметаллы. Промышленное применение золота ограничено.
Самые известные и основные биржи, на которых можно торговать драгметаллами, это:
  • Comex в Нью-Йорке
  • Nymex в Нью-Йорке
  • Simex в Сингапуре
  • Tocom в Токио
  • Люксембургская биржа золота
Особое место на рынке драгоценных металлов занимает Лондонская ассоциация рынка драгоценных металлов (London Bullion Market Association; LBMA). В нее входит более 150 компаний по всему миру — трейдеры, производители, добытчики и обогатители, компании, обеспечивающие хранение и перевозку драгоценных металлов.
Динамика цены золота, серебра, индекса S&P 500 и индекса Dow Jones (1973-2019)
Способы инвестиций в драгоценные металлы
Инвестиционные характеристики драгоценных металлов
(данные на 2019 г.)

Золото
Золото
Основной инвестиционный металл, который характеризуется следующими качествами:
  • Высокая ликвидность
  • Защита от инфляции
  • «тихая гавань» в случае глобальных катаклизмов
  • Различные формы инвестирования (слитки, ОМС, ПИФы, ETF, деривативы; акции производителей)
  • Волатильность цен
  • Использование в резервах ЦБ (15%); промышленное (8%), ювелирное (57%) и инвестиционное применение (20%)
Серебро
Серебро
Является техническим металлом, половину спроса которого обеспечивает промышленность. Причем этот спрос весьма разнообразен. От микроэлектроники до медицины. Рынок добычи по миру также сложен и диверсифицирован.

Но в то же время серебро исторически имеет привязку к золоту. В отличие от платины и палладия оно долгое время выполняло функцию денег. Корреляция с котировками золота высокая (хотя серебро более волатильно). До сих пор в спросе на серебро 20% занимают инвестиции и еще 26% - ювелирное дело.
    Платина
    Платина
    Востребованность данного металла в промышленности составляет более 50% от спроса. Причем 45% — в автопроме. Важнейшее применение платины – катализаторы в дизельных двигателях. Состояние автопрома играет ключевую роль в ценообразовании. Основное производство сосредоточено в ЮАР (70%). Второе место у России – 15%.
      Палладий
      Палладий
      Данный металл является полностью техническим. Причем 82% востребовано в автопроме. Еще 12% – в электротехнике и химпроме. И лишь 6 процентов приходится на ювелирные изделия и инвестиции. Крупнейшим производителем палладия является Россия – 40%. Еще около 40% производит ЮАР.
        ПРЕДМЕТЫ ИСКУССТВА
        «Спаситель мира» — картина Леонардо да Винчи - приобретена Д. Рыболовлевым за у арт-дилера Ива Бувье за 127,5 млн долларов.

        Картина была продана за 400 млн долларов (450 млн с учётом комиссии аукциона), став самым дорогим в мировой истории произведением искусства.
        Экспонируется в новом музее «Лувр Абу-Даби».
        На нью-йоркских торгах 15 ноября 2017 года шаг аукциона составлял беспрецедентные $30—40 млн. В итоге картина была продана за 400 млн долларов (450 млн с учётом комиссии аукциона), став самым дорогим в мировой истории произведением искусства. Это вызвало разноречивые отклики среди специалистов: так, Джейсон Фараго из The New York Times характеризовал «Спасителя мира» как довольно заурядное для Высокого Возрождения произведение, не открывающее новых художественных горизонтов. Как выяснила газета The New York Times, картину купил наследный принц Саудовской Аравии.
        Доходность: 313%

        Состояние рынка
        • Общие продажи предметов искусства и антиквариата достигли в 2019 году оборота в $ 64,1 млрд., что на 5 % ниже уровня прошлого года.
        • Количество сделок с предметами искусства, наоборот, выросло на 2% по сравнению с цифрами 2018 года: было продано 40,5 млн. предметов искусства. Это является самым высоким показателем за последнее десятилетие.
        • Оборот публичного рынка (аукционные торги и частные продажи аукционных домов, в том числе онлайн) в ценовом выражении составил 42% общего оборота рынка искусства, что на 4% ниже аналогичного показателя 2018 года.
          Оборот непубличного рынка (дилеры, галереи и специализированные онлайн-площадки) составил 58% общего оборота рынка. Отметим, что в 2018 году, по оценке Art Basel & UBS, дистанция между публичными и частными продажами была меньшей: 46% на 54%.
        • Три основных региональных рынка — США, Великобритания и Китай — в 2019 году по-прежнему обеспечили большую часть объема продаж в ценовом выражении. При этом их доля снизилась на 2% в сравнении с цифрами 2018 года (с 84% до 82%).
        Глобальный рынок предметов искусства по стоимости (2019)
        Источник: The Art Market 2020, Art Basel & UBS
        • Рынок искусства США остался крупнейшим в мире: на его долю пришлось 44% оборота мирового арт-рынка. Несмотря на то, что суммы от продаж сократились на 5% по сравнению с 2018 годом (до $28,3 млрд.), рынок США сохраняет лидирующую позицию последние 50 лет.
        Глобальный рынок предметов искусства по стоимости: США, Великобритания, Китай, Другие (2019)
        Источник: The Art Market 2020, Art Basel & UBS
        Высокая концентрация ликвидности в 1% наиболее «узнаваемых имен» (данные 2017 г.)
        В 2017 году были проданы работы 52105 авторов – работы 500 из них составили 64% от продаж.

        Жан-Мишель Баския - Untitled in 1982 ($110.5 млн.) – 2017

        2017 Andy Warhol - Sixty Last Suppers($63.3 млн.) – 2017


        Marc Chagall - Les Amoureux (Lovers), 1913 ($28.5 млн.) – 2017

        Казимир Малевич "Супрематическая композиция с полоской в проекции"($21.2 млн.) – 2017