ПОНЯТИЕ И ХАРАКТЕРИСТИКИ ПОРТФЕЛЯ ЦЕННЫХ БУМАГ
Портфель ценных бумаг
это определенным образом подобранная совокупность ценных бумаг, подобранных для достижения максимальной доходности при соблюдении заранее установленных уровней риска в определенных временных рамках.
Экономической сущностью инвестиционного портфеля является придание совокупности входящих в него ценных бумаг характеристик, которые недостижимы с позиции отдельной ценной бумаги, а возможны только при их комбинировании.
Соотношение конкретных видов ценных бумаг в портфеле определяет структуру портфеля и зависит от ожидаемой клиентом доходности, его толерантности к риску и горизонта инвестирования.
Основными характеристиками портфеля ценных бумаг являются:
  • Общая стоимость портфеля
  • Валюта портфеля
  • Временной горизонт инвестирования
  • Доходность портфеля
  • Риск портфеля
  • Ликвидность портфеля
  • Классы активов
  • Диверсификация портфеля (стратегическое и тактическое распределение активов)
Общая стоимость портфеля
Стоимость портфеля должна оцениваться в контексте размера ликвидных и неликвидных активов клиента, а также его доходов.
  • 70-летний пенсионер, размещающий 90% своих сбережений в инвестиционном портфеле и не имеющий других значимых источников дохода, скорее всего будет ставить перед собой целью сохранение инвестиционного капитала при доходности на уровне незначительно превышающем, ставки по краткосрочным инструментам денежного рынка
  • 40-летний бизнесмен, размещающий 20% средств в инвестиционном портфеле и имеющий значительные источники дохода, вполне может быть ориентирован на обеспечение агрессивного роста капитала с более высоким уровнем риска.
Валюта портфеля
Валютная диверсификация портфеля позволяет управлять рисками валютных колебаний с учетом инвестиционных приоритетов клиента.
Более опытные инвесторы могут рассмотреть вариант хеджирования инвестиций путем сделок с фьючерсами или опционами, привязанными к валютным парам USD/RUB и EUR/RUB.
Более простой вариант подразумевает вложения в валютные инструменты в разных пропорциях. Например, 50% в рублевых инструментах, 25% - в долларовых, 25% - в инструментах в евро.
Инвестор должен принять во внимание ряд факторов при принятии решения о валюте / валютах портфеля:
  • Цели и горизонт инвестирования. Валюта основных расходов
    Например, если инвестор планирует покупку недвижимости в ЕС через три года, то будут целесообразны инвестиции в евро.

    Инвестор, инвестирующий для получения дополнительного постоянного рублевого дохода, выберет рублевые инструменты.
  • Прогнозы аналитиков
    Прогноз курсов валют дает возможность отследить динамику изменений мнений и оценок аналитиков о будущих движении курса валют, составить собственный прогноз курса валют на будущее. Прогноз не является безусловным руководством к действию, особенно для торговли на рынке Форекс, однако помогают определить вектор движения той или иной валюты на базе макроэкономических прогнозов.

    Прогнозы можно найти в аналитических отчетах брокеров и специализированных компаний.
Прогноз USD/RUB (Альфа-Капитал. «Стратегия‑2020. Точки роста в глобальном циклическом замедлении». Январь 2020 г.)
Рубль. Тренд на укрепление
Курс рубля с начала 2017 года (когда заработало бюджетное правило) ведет себя примерно так же, как и другие развивающиеся валюты. У него примерно тот же список факторов, влияющих на его динамику:

• Внешний новостной фон, касающийся страны. Для РФ самым серьезным фактором были новости, связанные с санкциями

• Инфляционные риски, провоцирующие серьезные изменения ключевой ставки ЦБ и ожиданий инвесторов по доходности долговых инструментов

• Макроэкономические риски

По всем этим изменениям условия для рубля в 2020 году остаются благоприятными. В базовом сценарии мы ожидаем укрепления рубля. Основным сдерживающим фактором для рубля в 2020 году будет внешний фон (состояние мировой экономики, изменения долгосрочных прогнозов по нефти, отношения РФ с другими странами, включая вопросы санкций).
Прогноз:
  • USD/RUB = 62 в базовом сценарии. Сохранится наметившаяся тенденция смягчения санкционного режима, низкие макроэкономические риски РФ, но некоторое ухудшение внешнего фона будет сдерживать укрепление.
  • USD/RUB = 55. При благоприятном для рубля сценарии он может очень сильно укрепиться. Мы исходим из того, что ЦБ РФ найдет способ сдержать укрепление (словесные интервенции, покупка валюты в ЗВР за рамками бюджетного правила и пр.) с целью уменьшить инфляционные риски.
  • USD/RUB = 70. Такой курс мы можем увидеть в случае усиления санкционного режима и/или серьезных проблем в мировой экономике. Например, если глобальная коррекция вынудит инвестров избавляться от рублевых активов.
Прогноз EUR/USD (Альфа-Капитал. «Стратегия 2020. Точки роста в глобальном циклическом замедлении». Январь 2020 г.)
Евро. Крепкий фундамент и торговая война
В 2019 году евро сохранил за собой основной фактор поддержки – очень высокий для развитых экономик профицит счета текущих операций. Это обеспечивает постоянный спрос на евро. В свое время этот фактор не позволил евро достичь паритета с долларом США.

Против ослабления евро сейчас играет еще и политический фактор. Слабый евро может быть воспринят США как акт недобросовестной конкуренции, что будет вызывать ответную реакцию ЕЦБ и правительств еврозоны.

Сильное устойчивое ослабление евро маловероятно.
Макроэкономические риски
Главная проблема евро – состояние экономики еврозоны. Это и замедление роста ВВП, и риски рецессии, и высокий уровень суверенного долга и бюджетных дефицитов. Это приводит к тому, что многие инвесторы избегают инвестирования в европейские активы, что обеспечивает ослабление европейской валюты.

Состояние экономики на коротких отрезках важнее, чем долгосрочные фундаментальные факторы, такие как профицит счета текущих операций.

Динамика евро будет зависеть от состояния экономики еврозоны.
Прогноз:
  • EUR/USD = 1.07 в конце 2020 года. Мы исходим из того, что ситуация в экономике еврозоны продолжит постепенно ухудшаться, но профицит счета текущих операций и угроза торговой войны с США не позволят евро сильно ослабнуть к доллару США.
  • EUR/USD = 1,2. Если экономика еврозоны будет оживать.
  • EUR/USD = 1,0. Экономический или долговой кризис в еврозоне либо серьезное снижение профицита счета текущих операций.
Комиссии и спреды
Комиссии и расходы
размер комиссий зависит от выбранной модели отношений с клиентом.
Execution модель как правило подразумевает минимальные комиссии, однако клиент платит брокерские комиссии (brokerage fees), комиссию за хранение ценных бумаг («Custody fees» или «safekeeping fees») и комиссии биржи. Банк может также вводить другие фиксированные комиссии и минимальные комиссии по сделке «ticket fees»).
Пример.
Основные транзакционные издержки при торговле на Московской Бирже
  • Брокерская комиссия
    – это процент от суммы сделки (оборота) по определенному инструменту согласно тарифному плану.
  • Депозитарная комиссия
    (комиссия, то есть за хранение акций и обработку операций) обычно списывается при наличии движения по счету клиента один раз в месяц вне зависимости от количества операций.
  • Комиссии Московской биржи
    взимаются биржей отдельно и зависят от вида торгуемого инструмента. Допустим, при торговле акциями Биржа возьмет комиссию в размере 0,01% (Тарифный план 1) от суммы сделки, которая будет включат в себя Комиссию ПАО Московская Биржа за организацию торгов и комиссию НКЦ за клиринговое обслуживание.
  • Процентный платеж за маржинальное кредитование
    взимается за пользование предоставленными Брокером Клиенту в заем денежными средствами или ценными бумагами для совершения маржинальных сделок покупки или продажи ценных бумаг.
  • Другие комиссии
    (комиссии за информационные сервисы, консультационные услуги, подготовку отчетности и т. д.).
Расходы могут также включать в себя комиссии структурных продуктов, транзакционные налоги (например, stampduty в Швейцарии, которая взимается при любой транзакции (0.075% - для швейцарских ценных бумаг, 0.15% - для нешвейцарских ценных бумаг), административные комиссии, маркетинговые комиссии агентам.
Спред
Спред
разность между лучшими ценами заявок на продажу (аск) и на покупку (бид) в один и тот же момент времени на какой-либо актив (акцию, товар, валюту, фьючерс, опцион).
Пример.
Спред на рынке акции
Существуют очень ликвидные акции, например, Газпром, Сбербанк, Роснефть, спрэд по которым менее 1.0%. Такие акции легко продать и купить.

Наряду с этим, есть на фондовом рынке акции, чей спрэд составляет 1.0% и более. В основном, это акции компаний 2-3 эшелонов.Спрэд – это разница в покупке и продаже инструмента.
Пример.
Спред на рынке FOREX
Ликвидность валютных пар отличается. Чем больше разница между ценой покупки (ask) и продажи (bid) валюты, тем ниже ликвидность пары.

В самых востребованных парах размер спреда обычно незначителен, а при торговле редкими валютами, например, канадским долларом или шведской кроной этот показатель может быть значительно выше.
Приведём пример на популярной паре EUR/USD_TOD c текущей котировкой 1.1095/1.1096. Из разницы стоимости этих валют видно, что спрэд в данном случае для одного лота составляет всего один пункт. Для пары EUR/SEK_TOD с котировкой 10.5365/10.5405 спред составит уже 40 пунктов.
Наиболее ликвидны резервные валюты — общепризнанные в мире национальные валюты, которые накапливается центральными банками иных стран в валютных резервах. Всего резервных валют в мире шесть: доллар США, евро, фунт стерлингов, японская иена, китайский юань и швейцарский франк.
Дополнительная информация: Режимы торгов _TOM и _TOD
Являющиеся сокращением английских слов «tomorrow» (завтра) и «today» (сегодня), режимы расчетов _TOM и _TOD означают день, когда проходят фактические расчеты по сделке. Эти режимы используются при торговле валютой и по сути являются аналогами T+1 (TOM) и T0 (TOD) на фондовом рынке.
Пример:
Заключая сделку по покупке доллара США по валютной паре USD/RUB_TOD, фактически доллары поступят на ваш счет после клиринга в 17:00 этого же торгового дня. Если же сделка заключена по валютной паре USD/RUB_TOM, фактические расчеты пройдут на следующий день. Отсюда и различие котировок по этим инструментам.

USD/RUB_TOM всегда дороже USD/RUB_TOD на несколько копеек. Это происходит потому, что расчеты по первому инструменту происходят на день позже, чем по второму. Разница равна стоимости заемных средств на один банковский день.
Кейс «Ошибка трейдера»
Начинающий трейдер в последний торговый день старого обратил внимание, что доллары с расчетами «завтра» (USD/RUB_TOM) стоят на 20 коп. дороже, чем доллары с расчетами «сегодня» (USD/RUB_TOD).

Трейдер решил, что сможет совмещать работу в двух несвязанных биржевых инструментах, покупая доллары с расчетами «сегодня» (USD/RUB_TOD) и одновременно продавать с расчетом «завтра» (USD/RUB_TOM).
Трейдер провел значительное количество сделок с кредитным плечом, продавая USD/RUB_TOM и покупая USDRUB_TOD, однако не учел размер комиссий и плату за использование для маржинального займа за весь период длительных новогодних каникул (расчеты по сделкам с USD/RUB_TOM в последний торговый день перед длительными каникулами должны были происходить в первый рабочий день нового года — 11 января).

Трейдер не учел стоимость арбитражной торговли, не оценил, что перенос маржинальной позиции связан с расходом в размере стоимости ее фондирования, и в итоге получил значительный убыток.
Текущая ситуация на рынке
Текущая ситуация на рынке также важна. Любая «горячая» новость, способная повлиять на рынок, существенно влияет на размер спреда. Расширение спреда довольно часто наблюдается в момент оглашения важных новостных сообщений, которые влияют на увеличение волатильности на рынке.

Спред сужается при нормализации новостного фона и выравнивания спроса продавцов и покупателей.
Кейс. Динамика акции Tesla 05.02.20
В случае низколиквидных инструментов расширение спреда может быть значительно более существенным, чем в приведенным примере.
  • Налоговые последствия
    При заключении налоговым резидентом РФ сделок с валютными инструментами, в соответствии с законодательством РФ, доходы и расходы от приобретения/погашения/продажи ценных бумаг признаются в рублях (для валютных инструментов путем перевода в рубли по курсу на момент возникновения дохода/расхода).
Пример 1:
Инвестор создал портфель валютных инструментов в год 1 (USD/RUB: 62) стоимостью $100 000, и в год 2 закрыл все позиции по цене $130000 (USD/RUB: 72). При ослаблении рубля сумма налога с учетом валютной переоценки составит 410 800 ($ 5706). Долларовая доходность составит 24.3%
Пример 2:
Инвестор создал портфель валютных инструментов в год 1 (USD/RUB: 62) стоимостью $100 000, и в год 2 закрыл все позиции по цене $130000 (USD/RUB: 58). При усилении рубля сумма налога с учетом валютной переоценки составит 174 200 ($ 3003). Долларовая доходность составит 27.0%
С 01.01.2019г. освобожден доход в виде курсовой разницы от уплаты НДФЛ при продаже (погашении) еврооблигаций Министерства Финансов, номинированных в иностранной валюте.

РФ ч. 2 Статья 214 1 п. 13 абз. 22

«При реализации облигаций внешних облигационных займов Российской Федерации, номинированных в иностранной валюте, документально подтвержденные и фактически осуществленные налогоплательщиком расходы на приобретение указанных облигаций, выраженные в иностранной валюте, пересчитываются в рубли по официальному курсу Центрального банка Российской Федерации, установленному на дату фактического получения доходов от реализации (погашения) указанных облигаций».
Временной горизонт инвестирования
Определяя желаемые цели, инвестор устанавливает сроки их достижения и рассчитывает собственный инвестиционный горизонт.
Временной горизонт инвестирования
это время, на протяжении которого инвестор предполагает держать свои средства вложенными в тот или иной актив.
Горизонт устанавливается заранее, так как от него зависят временной горизонт рассматриваемых альтернатив для инвестиций и выбор соответствующей инвестиционной стратегии. Стратегии инвестирования на один и на пять лет будут значительно различаться.
Горизонт инвестирования может носить:
краткосрочный характер
(инвестиции до 1 года)
среднесрочный характер
(инвестиции до 3 лет)
долгосрочный характер
(инвестиции свыше 3 лет)
Например, при консервативном инвестировании, на коротких сроках (например, в пределах года) инвестирование в активы, несущие значительный риск (например, акции), не оправдано. Необходимо рассмотреть инструменты денежного рынка (краткосрочные облигации, банковские депозитные сертификаты, банковский вклад).
Общее правило:
Чем ближе срок достижения целей, тем больше должна быть доля консервативных инвестиций в портфеле. На коротком горизонте шансы убытка значительно выше, а на длительных сроках большую роль играют тренды, а не случайные колебания стоимости активов.
При среднесрочном инвестировании и долгосрочном инвестировании целесообразно вкладывать средства в инструменты с фиксированной доходностью и акции.
РИСК И ДОХОДНОСТЬ
Соотношение риска и доходности (англ. risk return trade off)
самое важное понятие для любого инвестора, которое гласит, что доходность прямо пропорциональна риску. Иными словами, соотношение риска и доходности объясняет, что, чем больше риск, тем больше прибыль, и чем меньше риск, тем меньше доходность.
Связь между риском и доходностью интуитивно очевидна: чем выше риск, тем большее вознаграждение (премию) за риск требует инвестор.
Например, у инвестора (сумма инвестиций: 300 000 руб. ) есть инвестиционная альтернатива (инвестиции в акции), которая через год дает с вероятностью 0,5 потери в размере 50 000 руб., а с вероятностью 0,5 приносит прибыль в размере 100 000 руб.

Математическое ожидание прибыли такой альтернативы равно 0,5 • 100 000 – 0,5 • 50 000 = 25 000 руб.

Тогда если альтернативой этой инвестиции служит годовой вклад в банке, приносящий при том же размере первоначальных вложений 16 500 руб. (ставка: 5.5% годовых), то премией за риск для указанной инвестиционной альтернативы будет разность суммы вознаграждения по инвестиционной альтернативе и вклада в банк, другими словами, премия за риск составит 25 000 – 16 500 = 8 500 руб.

Если инвестор считает данное вознаграждение адекватным или большим, чем ему хотелось бы, то он будет инвестировать в эту альтернативу, в противном случае он просто положит деньги в банк.
Конкретные уровни соотношения риск-доходность, характеризующие разные инструменты (например, облигации, акции и инструменты денежного рынка) на каждом рынке (например, Россия, США, Азия и Европа) разнятся.
Доходность портфеля
Простую доходность портфеля можно определить по следующей формуле:
где P1 (P0) - стоимость вложений на конец (начало) периода,
D - денежный доход от инвестиции за период
Например, если вы вложили 100 000 руб. и заработали от этой инвестиции 10 000 руб., то доход составит 10%.
В финансовой сфере принят единый стандарт, позволяющий сравнивать различные варианты вложений. По этому стандарту доходность оценивается в процентах годовых. Чтобы привести доход за любой период к годовой ставке необходимо разделить его на срок инвестиций в днях и умножить на 365 (или 366, если год високосный).

Для получения более точных результатов используется следующая формулу:
Если срок инвестиций составляет несколько лет, инвестору важно понимать значение среднегодовой доходности своих инвестиций. Самый легкий способ — рассчитать среднее арифметическое, то есть сложить доходности за все годы и разделить на количество лет. Однако если разброс значений значителен, результат такого расчета будет неточен. Корректная оценка среднегодовой доходности проводится по формуле среднего геометрического.

Приведем математическую формулу, где буквой r обозначена простая доходность за каждый год, а буквой T – число лет:
Пример расчета доходности по формуле среднего геометрического:
В Excel можно обратиться к формуле СРГЕОМ(), перечислив в скобках значения доходностей за все годы.
Если данные по доходности за каждый год отсутствуют, но известны стартовая и итоговая суммы капитала, можно использовать формулу CAGR (Compound Annual Growth Rate):
В случае если инвестор вносит или снимает различные суммы со счета в процессе инвестиций, доходность рассчитывается с учетом этих финансовых потоков.
Расчет ожидаемой доходности портфеля
Ожидаемая доходность портфеля
это средневзвешенная доходность ценных бумаг в портфеле. Аналогично, ожидаемая доходность портфеля представляет собой средневзвешенную величину ожидаемой доходности ценных бумаг в портфеле с использованием точно таких же весов.
Рассмотрим пример простого портфеля из трех ПИФов. Таблица оказывает распределение веса активов, вероятность достижения доходности и результирующую ожидаемую доходность
Ожидаемая доходность является средневзвешенной вероятностью возможных результатов. Например, доходность ПИФ Баланс = 0.50*(20) + 0.50(10) = 15%

Для портфеля с n ценными бумагами ожидаемая доходность портфеля представляет собой средневзвешенную ожидаемую доходность по включенным в него ценным бумагам (0.4*15%+0.3*10.3%+0.3*8.8% =11.7%)
Риск портфеля
Общий риск портфеля состоит из:
систематического риска (недиверсифицируемого/рыночного/неспецифического)
Рыночный риск вызван общими факторами, влияющими на все активы. Наиболее сильно влияют на систематический риск изменения таких показателей, как ВВП, инфляция и уровень процентных ставок.
несистематического риска (диверсифицируемого/нерыночного/специфического)
Нерыночный риск связан с индивидуальными особенностями конкретного актива. Этот риск может быть уменьшен с помощью диверсификации.
Ковариация и корреляция
Для того чтобы определить риск портфеля ценных бумаг, в первую очередь необходимо определить степень взаимосвязи и направления изменения доходностей двух активов.

Например, если цена одной ценной бумаги идет вверх, то растет курс и другой ценной бумаги, и наоборот, движения цен разнонаправлены или полностью независимы друг от друга.

Для определения связи между ценными бумагами используют такие показатели, как ковариация и коэффициент корреляции.
    Ковариация
    взаимозависимое совместное изменение двух и более признаков экономического процесса. Ковариация служит для измерения степени совместной изменчивости двух ценных бумаг.
    Корреляция
    это математический термин, обозначающий систематическую и обусловленную связь между двумя рядами данных. Положительное значение коэффициента говорит о том, что доходности активов изменяются в одном направлении при изменении конъюнктуры, отрицательное — в противоположном. При нулевом значении коэффициента корреляция между доходностями активов отсутствует.
    Коэффициент корреляции Пирсона (r-Пирсона) применяется для исследования взаимосвязи двух переменных, измеренных в метрических шкалах на одной и той же выборке. Он позволяет определить, насколько пропорциональная изменчивость двух переменных. Коэффициент корреляции изменяется в пределах от минус единицы до плюс единицы.
    Анализируя рыночную информацию по разным классам активов на протяжении длительного исторического периода, мы можем построить портфель, который предлагает наивысшую потенциальную доходность при заданном уровне риска. Для этого мы используем информацию о доходности и риске (волатильности) каждого конкретного класса активов, а также о корреляции между классами активов на протяжении какого-либо исторического периода.
    Корреляция классов активов на примере рынка США (2009-2019)
    Источник: MorningstarDirect
    На примере корреляции классов активов на рынке США (2009-2019) мы можем со значительной долей уверенности предсказать, что в случае значительной коррекции рынка акций США, такая же коррекция последует на международных рынках акций и на рынке высокодоходных облигаций.
    Вместе с тем, облигации инвестиционного рейтинга будут играть роль защитных активов, которые хоть и упадут в цене, но значительно меньше. Государственные облигации, инструменты денежного рынка и золото наоборот покажут противоположную динамику и будут расти в цене.
    Такая динамика наблюдалась и ранее:
    • В ходе экономического кризиса 1997- 1998 годов года индекс S&P500 опустился на 18.7%, тогда как золото и индекс государственных облигаций США выросли 1.2% и 5.3% соответственно.
    • Во время глобального экономического кризиса (2007-2009) индекс S&P500 опустился на 54%, тогда как золото и индекс государственных облигаций США выросли 25.6% и 15.8%.
    Волатильность
    Волатильность
    индикатор цены ценной бумаги, показывающий уровень ее изменчивости в определенный период.

    С научной точки зрения волатильность рассчитывается по формулам математической статистики как стандартное (среднеквадратическое) отклонение в течение определенного периода времени.
    Как правило, данный индикатор выражается либо как абсолютная величина (например, актив стоит 1 тыс. рублей плюс-минус 100 рублей), либо как относительный показатель (100% плюс-минус 10%).

    Значение волатильности дает возможность оценить риск вложений в тот или иной актив. Чем она выше, тем выше риск.
    Ликвидность актива влияет на волатильность. Чем ниже ликвидность, то есть чем меньше желающих в определенный момент купить и продать актив, тем выше волатильность. Именно поэтому вложения в малоликвидные ценные бумаги считаются более рискованными.

    Рост волатильности используется для спекулятивного извлечения дополнительной прибыли.
    Кейс: «Индекс страха» VIX
    CBOE VolatilityIndex (VIX) – индекс, рассчитываемый с 1993 года Чикагской биржей опционов и представляющий собой индикатор ожидания волатильности (изменчивости) рынка. VIX, называемый также "индексом страха", отражает именно ожидания (настроения, пульс) рынка, а не то, что точно должно произойти.

    Значение VIX является обобщенным предположением, на основе цены премий, которые инвесторы готовы платить за право купить или продать опцион на индекс S&P 500. Таким образом, VIX представляет собой средневзвешенное значение всех цен опционов индекса S&P 500.

    У VIX – обратная зависимость от фондовых рынков. Индекс волатильности будет расти в цене, когда фондовый рынок (прежде всего индекс S&P) будет падать.
    В истории расчета индекса VIX было шесть периодов, когда он был выше 40 пунктов. В 1997, 1998 и 2001 годах индекс находился на пиковых значениях, а 24 октября 2008 года он достиг максимального значения с момента своего расчета – 89,53 пункта.
    Индекс VIX (1990-2015)
    Ликвидность портфеля
    Одним из важнейших параметров ценной бумаги является ее ликвидность. Под этим термином понимается возможность для инвестора быстро продать имеющиеся ценные бумаги без каких-либо существенных потерь.
    Таким образом, если ликвидность высокая, трейдер может получить необходимый объём с рынка по выгодной цене. Низкая ликвидность – нужный объём придётся брать по невыгодным ценам.
    Спрэд, разница между лучшими котировками покупки и продажи, выше для менее ликвидных инструментов. Высокий спрэд приводит к невыгодным ценам для совершения сделок.
    Ликвидность и объём торгов связаны между собой. Чем больше объём торгов по ценной бумаге, тем она считается более ликвидной.

    Голубые фишки или бумаги первого эшелона – это высоколиквидные инструменты: характерны минимальные спреды и большие объёмы в моменте. Бумаги последующих эшелонов, второго и особенно третьего, имеют меньшую ликвидность и большие спреды.

    Ценные бумаги, которые покупаются и продаются вне биржи, имеют меньшую ликвидность, чем бумаги, которые торгуются на бирже.

    Сделки с ценными бумагами совершаются лотами. Каждый лот содержит определённое их количество. Чем меньше цена одного лота, тем более ликвидной будет ценная бумага.

    Большой процент свободных акций (Фри-флоат.) влечёт за собой увеличение количества сделок — ликвидность растёт. Но это правило работает только для востребованных на рынке компаний.
    Учитывая факторы влияния, выделяют следующие показатели ликвидности:
    • ширина – уровень спреда
    • глубина – число проведённых сделок по оптимальным ценам
    • скорость исполнения крупнейшего ордера на рынке
    • упругость – временной промежуток, необходимый рынку для восстановления после закрытия ордера
    Хороший ликвидный рынок имеет узкий спред на торгуемые активы и достаточную глубину для быстрого заключения сделок.
    Кейс: Премия и дисконт к стоимости ETN
    ETF (англ. Exchange Traded Fund) – это биржевой инвестиционный фонд, паи (акции) которого обращаются на фондовой бирже.

    ETN (англ. Exchange Traded Note) – это биржевая индексная нота.

    Оба инструмента торгуются на фондовых биржах и могут быть куплены как обычные акции.
    Если инвестиции в ETF – это покупка доли (пая) фонда, владеющего активами (например, акциями, облигациями, сырьем), то вложения в ETN больше похожи на приобретение облигации. Потому как ETN представляет собой обязательство, выпускаемое банком или финансовым институтом.

    Если портфель ETF состоит из реальных активов, то в составе ETN лежат обязательства. В этом ключевое отличие ETN от ETF. Для инвестора вложения в ETN означают повышенный риск.
    Дополнительная информация:
    Биржевые ноты или ETN (англ. Exchange Traded Note)
    это долговые обязательства банков, стоимость которых привязана к цене некоего актива (обычно корзины из акций, облигаций или товарных фьючерсов)
    Банк, выпустивший биржевые ноты, в отличие от компании – оператора ETF, не обязан на полученные от инвесторов деньги покупать сами активы, к которым привязана доходность ноты. Его единственное обязательство – по окончании срока действия ноты погасить ее, выплатив инвестору положенную сумму. Соответственно, в случае банкротства управляющей компании биржевого фонда она может распродать активы и выплатить полную стоимость пая, а в случае банкротства банка, выпустившего ETN, владельцы нот встают в общую очередь кредиторов банка.

    С помощью ETN инвестор может получить доступ как к обычным индексным, так и к нестандартным инструментам (например, к бумагам, связанным с ценой квот на выброс углекислого газа). Без биржевых нот розничному инвестору было бы сложно вложить деньги в подобные продукты.
    Когда цены ETF или ETN выше стоимости формирующих его активов, эта разница в стоимости называется "премия".

    В свою очередь, когда торговля инструментом идет по цене меньшей, чем стоимость составляющих его активов, эта разница в стоимости называется "дисконт".

    Чем менее ликвидны базовые активы, лежащие в основе ETF, тем больше расхождение стоимости ETF и базовых активов.
    Инвестировать в биткоин можно не только через биржевой инвестиционный траст – Grayscale Bitcoin Trust (GBTC), но и через биржевые ноты Exchange Traded Notes (ETN). Сделать это можно с помощью Bitcoin Tracker EUR XBT (далее Bitcoin XBTE). Данный фонд принадлежит шведской компании XBT Provider AB и, вкладываясь в его акции, вы покупаете биржевые ноты ETN на биткоин.

    Bitcoin XBTE торгуется на Nasdaq Stockholm и доступен в евро (ISIN-код: SE0007525332).
    4 января 2020 года справедливая стоимость инструмента, рассчитанная провайдером, равнялась EUR 362.29, тогда как рыночная цена составила EUR 399.39 (10% премия к справедливой цене).
    Таким образом, меньшая ликвидность базового актива (BTC) и большая ликвидность производного инструмента ETN привели к серьезному различию между рыночной и справедливой стоимостью.
    КЛАССЫ АКТИВОВ
    Классы активов — это широкие категории инвестиционных инструментов, которых объединяют общие свойства и характеристики.

    Выделяют несколько основных классов активов, которые, в свою очередь, состоят из подклассов:
    Акции
    Акции имеют максимальную доходность, но и максимальный риск. Однако в долгосрочной перспективе акции как класс активов значительно опережают по доходности другие классы.

    Доходность акций велика, но волатильность рынков акционерного капитала делает их рискованным классом активов для краткосрочных инвестиций. Были отдельные годы, когда рынок акций падал почти на 50%. Поэтому акции наилучшим образом подходят для долгосрочных инвестиций, и для тех, кто способен выдержать ежегодные колебания на фондовом рынке.
    Доходность акций к базовому году (1990 (значение: 100)
    Источник: UBS
    Облигации
    Облигации могут обеспечить постоянный и надежный денежный поток, а также потенциал для роста капитала, и имеют большую доходность, чем наличные деньги и инструменты денежного рынка. Потенциально подходят для инвесторов, вкладывающих на короткий, средний или долгий срок.

    Однако следует отметить, что появившиеся новые классы облигаций – гибридные инструменты имеют ряд характеристик, которые приближают их по параметру доходность-риск к акциям.
    Инструменты денежного рынка
    К инструментам денежного рынка относятся долговые инструменты, выпускаемые компаниями и государством на срок менее одного года (например, краткосрочные казначейские векселя, (англ. Treasury Bills), сберегательные сертификаты и др.)

    В то время, как инструменты денежного рынка наименее волатильны по сравнению с другими классами активов, исторически они показывают наименьшую доходность. Именно поэтому их используют для краткосрочного инвестирования.
    Альтернативные инвестиции
    Основные используемые инструменты: фонды прямых и венчурных инвестиций, хедж-фонды, фонды недвижимости.
    • Прямые инвестиции (англ. "PrivateEquity") – вложения (инвестиции) денежных средств в материальное производство и сбыт с целью участия в управлении предприятием или компанией, в которые вкладываются деньги, и получения дохода от участия в их деятельности (прямые инвестиции обеспечивают обладание контрольным пакетом акций). Прямые инвестиции обычно осуществляются через фонды прямых инвестиций.
    • Хедж-фонд – инвестиционный фонд, ориентированный на максимизацию доходности при заданном риске или минимизацию рисков для заданной доходности. Представляет собой пул активов инвесторов, управляющийся профессионалами в интересах инвесторов.
    • ЗПИФ недвижимости – обособленный имущественный комплекс без образования юридического лица. Имущество ЗПИФ принадлежит владельцам инвестиционных паев на праве общей долевой собственности.
    • Real Estate Investment Trust – компания, которая владеет приносящей доходы недвижимостью или финансирует соответствующие операции. Существует два основных вида REITs: долевые (Equity) и ипотечные (Mortgage). Долевые собирают ренту с принадлежащих им объектов, также возможно получение доходов от продажи недвижимости из портфеля. Инструмент этот позволяет инвестировать в портфель объектов недвижимости и получать регулярный доход от их эксплуатации. Ипотечные – получают доход от инвестиций в ипотеку или ипотечные ценные бумаги, связанные коммерческой и жилой недвижимостью.
    Товарные активы
    Инвестиции в товарные рынки являются важной частью диверсификации портфелей посредством аллокации в класс активов commodities (товарные рынки).

    Биржевой товар – товар, активно перепродаваемый на организованных рынках. Некоторые группы биржевых товаров:
    • энергетическое сырье (напр. нефть)
    • цветные и драгоценные металлы
    • зерновые
    • скот и мясная продукция
    • текстильное сырье
    • какао-бобы
    Товарные фьючерсы
    Товарные фьючерсы (англ. «Commodity Futures») являются контрактом, который используется для покупки или продажи указанного количества определенного товара, называемого базовым активом. В контракте, в момент его продажи, фиксируется цена, по которой он будет выполнен на оговоренную в будущем дату. Товарные фьючерсы являются одной из самых активных форм осуществления инвестиций в товарные активы.
    Драгоценные металлы
    Драгоценные металлы являются важной частью любого портфеля. Традиционными инвестиционными драгоценными металлами являются золото, серебро, платина и палладий.
    • Золото
      • Высокая ликвидность
      • Защита от инфляции
      • «Тихая гавань» в случае глобальных катаклизмов
      • Различные формы инвестирования (слитки, ОМС, ПИФы, ETF, деривативы; акции производителей)
      • Волатильность цен
      • Использование в резервах ЦБ (15%) и инвестиционное применение (20%)
    • Серебро
      • Высокая ликвидность
      • Различные формы инвестирования (слитки, ОМС, ПИФы, ETF, деривативы)
      • Волатильность цен
      • Промышленное (54%), ювелирное (26%) и инвестиционное применение (20%)
      • Частично хеджирует риски экономического спада
    • Платина
      • Ликвидность
      • Различные формы инвестирования (слитки, ОМС, ETF, деривативы)
      • Волатильность цен
      • Автокатализаторы (45%), ювелирное (31%) и инвестиционное и др. применение (16%); химпром (8%)
      • Прежде всего промышленный металл (автоиндустрия)
      • В меньшей степени хеджирует риски экономического спада
    • Палладий
      • Ликвидность
      • Различные формы инвестирования (слитки, ОМС, ETF, деривативы)
      • Волатильность цен
      • Автокатализаторы (82%), электроника (6%), инвестиционное и др. применение (6%); химпром (6%)
      • Прежде всего промышленный металл (автоиндустрия)
      • В меньшей степени хеджирует риски экономического спада
    РАСПРЕДЕЛЕНИЕ АКТИВОВ (АНГЛ. ASSET ALLOCATION)
    Диверсификация
    Диверсификация
    распределение инвестируемых денежных капиталов между различными объектами вложений с целью снижения риска возможных потерь капитала или доходов от него
    Существует достаточно много методик диверсификация, выбор которых ограничен доступностью для инвестора соответствующих инструментов. Приведем некоторые из них:
    • По классам активов
    • По отраслям
    • Географическая
    • По эмитентам
    • По стоимости/ росту акций (акции роста и акции стоимости)
    • По дивидендной доходности акций (дивидендные акции/ акции, не выплачивающие дивиденды)
    • По доходности облигаций
    • По инвестиционному рейтингу облигаций
    • По дюрации облигаций
    • По инвестиционной стратегии фонда
    • По типу эмитента облигации (наднациональные, государственные, муниципальные, корпоративные)
    • По способу выплаты дохода облигаций (бескупонные, амортизируемые, с плавающей ставкой, другие)
    • По наличию дополнительных условий (обычные, гибридные)
    • Диверсификация по уровню ликвидности инструментов в портфеле (ликвидные, ограниченно ликвидные, неликвидные)
    • По характеру управления фондом (индексный, активно управляемый)
    • Диверсификация по возможности досрочного погашения (облигация, не подлежащая досрочному погашению, облигация с правом досрочного погашения эмитентом, облигация с возможностью предъявления к досрочному погашению владельцем)
    Варианты диверсификации через покупку различных инструментов инвестиций:
    Прямая покупка активов
    • Акции
    • Облигации
    • Драгоценные металлы (монеты и слитки)
    • Недвижимость
    • Предметы искусства
    • Физические активы
    Инструменты коллективных инвестиций
    • ПИФ/ ЗПИФ
    • БПИФ / ETF
    • REIT
    • ETN
    • Хедж-фонды
    • Фонды прямых инвестиций
    • Венчурные фонды
    • Страховые решения
    Производные финансовые инструменты
    • Фьючерсы
    • Форварды
    • Опционы
    • Структурные продукты
    • CFD
    • Свопы
    • CDS
    • Варранты
    • Гибридные облигации
    Кейс «Диверсифицированный портфель еврооблигаций»
    Инвестор рассматривает возможность создания портфеля еврооблигаций эмитентов развивающихся стран (USD / Инвестиционный рейтинг / Безотзывные) со сроком погашения 2024-2026гг. на сумму $500 000.
    Найдено 18 инструментов, соответствующих указанным критериям.
    Однако номинал многих облигаций в списке составляет минимум USD150000. Три облигации (эмитентов Ecopetrol 2025; Israel Chemicals Ltd 2024; Southern Copper Corp.) имеют номинал менее USD10000.

    То есть, с учетом всех возможных комбинаций, портфель будет состоять из не более чем пяти инструментов, с совокупной долей двух из них (с высоким номиналом) 60-80%, что создаст риск концентрации в портфеле.
    Риск концентрации — это риск потерь, возникающих из-за большой позиции в одном активе или на рынке. Чрезмерная концентрация может вызвать риск ликвидности или убытки при реализации рыночного риска.
    Вероятнее всего инвестор должен будет расширить инвестиционный фокус и изменить инвестиционные критерии
    Распределение активов
    Распределение активов
    (англ. «Assetallocation») – это долгосрочная (от года и более) инвестиционная стратегия, которая предполагает инвестиции в разные классы активов в разных соотношениях в рамках диверсифицированного портфеля ценных бумаг
    Основная цель распределения активов – одновременно максимизировать доходность и минимизировать риски.
    При распределении активов и формировании портфеля очень важно учитывать риск-профиль инвестора:
    Предпочитает придерживаться консервативного подхода и инвестирует только в надежные инструменты с фиксированной доходностью
    Склонен к операциям с более рискованными инструментами, например, акциями
    Распределение активов сочетает инвестиции с разным соотношением риска/ доходности в зависимости от уровня их корреляции в одном портфеле, чтобы добиться максимальной ожидаемой доходности для конкретного заранее заданного уровня риска итогового портфеля.
    Есть ли разница между понятиями
    «диверсификация» и «распределение активов»?
    • Диверсификация
      снижает риск, распределяя деньги среди разных инвестиций (допустим, через инвестиции в портфель облигаций или акций)
    • Распределение активов
      определяет конкретные пропорции каждого класса активов с учетом корреляции между ними (при заданном уровне риска портфеля)
    На средне- и долгосрочном горизонте 90% успеха достигается именно за счет правильного распределения активов. И лишь оставшиеся 10% приходятся на разные тактические ходы: выбор конкретных инструментов, попытки тайминга рынка и так далее.
    Кейс: Диверсификация по Баффету
    Достаточно часто приходится слышать цитату Уоррена Баффета о целесообразности инвестиций в акции максимум 3-5 компаний.

    Баффет и его партнер Чарли Мангер верят в действенность концентрированного подхода, согласно которому в каждый момент число особо удачных инвестиционных идей довольно невелико, поэтому целесообразно выбрать несколько наилучших идей, в которые и вкладывать все свои средства.

    По мнению Баффета, диверсификация представляет собой «защиту от невежества».

    Уоррен Баффет
    Что же на самом деле имел в виду Уоррен Баффет?

    Для того чтобы ответить на этот вопрос, нужно проанализировать портфель Berkshire Hathaway, американской холдинговой компании, основанной Баффетом.
    Холдинговая компания Berkshire Hathaway занимается инвестициями, страхованием и перестрахованием.

    Berkshire Hathaway в настоящее время владеет множеством компаний в различных отраслях экономики, таких как кондитерское дело, розничная торговля, железные дороги, предметов интерьера, издательский и ювелирный бизнес, а также региональные компании ЖКХ.

    Berkshire Hathaway является управляющей для большого количества компаний в различных отраслях. Компания целиком владеет такими компаниями как GEICO, Dairy Queen, Duracell, BNSF Railway, Lubrizol, Fruitof the Loom, Diamonds Helzberg, Long&Foster, Flight Safety International, Pampered Chef и Net Jets, а также владеет 38,6% Pilot FlyingJ, 26,8% компании Kraft Heinz, а также American Express (17,15%), Coca-Cola Company (9,4%), Wells Fargo (9,9%), IBM (6,9%) и Apple (5%), Bankof America (6,8%).

    С 2016 года компания приобрела большие пакеты акций значимых авиакомпаний США и в настоящее время является крупнейшим акционером United Airlines и Delta AirLines, а также входит в тройку крупнейших акционеров Southwest Airlines и American Airlines.

    Следует также отметить, что многие компании в портфеле Berkshire Hathaway являются частными и полностью контролируемыми инвестором.
    Структура активов Berkshire Hathaway (01.01.2019)
    Не правда ли, характер бизнеса Berkshire Hathaway мало соответствует растиражированной рекомендации инвестировать максимум в 3-5 компаний?

    Суть рекомендации У. Баффета однако в другом: инвестируйте значительную долю активов только в те компании, бизнес и риск которых досконально понимаете. Если же у вас недостаточно финансовых и временных ресурсов, то диверсифицируйте ваши активы, чтобы снизить вероятность потерь. Это и будет защитой от невежества.
    Следующий кейс – пример экстремальной реализации принципа инвестирования в концентрированный портфель.
    Кейс «Скупка акций Сбербанка»
    В 2008 году индекс РТС потерял 72%. Сбербанк России оказался в числе российских компаний, чьи котировки в 2008 году существенно снизились. Цена обыкновенных акций банка упала на 77%, привилегированных акций – на 87%.

    В марте 2009 года крупный российский бизнесмен после продажи металлургического бизнеса начал скупать обыкновенные акции Сбербанка (SBER) «на дне», по цене 14-20 руб. В январе 2010 банк раскрыл, что новому инвестору принадлежит 1,6% голосующих акций. Этот пакет, по словам бизнесмена, не учитывал бумаги, приобретенные им на заемные средства. Общий пакет составил около 3%.

    Весной 2010 года бизнесмен продал пакет, подорожавший почти в 4 раза. Индекс МосБиржи вырос за это время только на 106%.
    В 2008 – 2019г российский финансовый сектор занял третье место по темпам роста капитализации. Прирост отрасли пришелся лишь на одну компанию – Сбербанк. С 2008 г. Его капитализация выросла в 22 раза и достигла 5 трлн руб. Доля Сбербанка в общей капитализации сектора выросла за 10 с лишним лет с 51% до 79%.
    Капитализация российского рынка в 2008 и 2019 гг.
    Правильное ли решение принял бизнесмен, инвестировав с кредитным плечом в один инструмента?

    Однозначно ответить на этот вопрос можно только с учетом результатов профилирования клиента.
    Профилю консервативного инвестора, который инвестирует с риском минимальных потерь в течение одного года с высокой степенью уверенности в возможности быстро продать актив по цене, близкой к рыночной стоимости, эта инвестиция однозначно не соответствует.

    Однако, профилю инвестора, готовому принять риск существенных потерь в течение одного года и достаточной степенью уверенности в возможности быстро продать актив по цене, близкой к рыночной стоимости, такая инвестиция соответствует.
    Профиль инвестора («Скупка акций Сбербанка»)
    СТРАТЕГИЧЕСКОЕ РАСПРЕДЕЛЕНИЕ АКТИВОВ
    Стратегическое распределение активов
    это распределение активов в портфеле между разными классами активов, проведенное на основе долгосрочных прогнозов поведения классов активов. Оно создается на основе тщательного анализа поведения основных классов активов на протяжении разных экономических и бизнес-циклов с целью достижения потенциально максимальной доходности инвестиций в рамках указанных горизонтов инвестирования.
    Стратегическое распределение активов в портфеле зависит также от долгосрочных целей инвестора и допустимых инвестором уровней волатильности. Распределение устанавливается при создании портфеля и не изменяется до тех пор, пока не произойдут значительные изменения в фундаментальных характеристиках классов активов.

    Поскольку стоимость активов может изменяться в зависимости от условий рынка, портфель необходимо периодически ребалансировать.
    Пример стратегического распределения активов
    ТАКТИЧЕСКОЕ РАСПРЕДЕЛЕНИЕ АКТИВОВ
    Тактическое распределение активов
    подразумевает сознательные отступления от стратегического распределения активов на коротком временном горизонте (до 12 месяцев) на основании краткосрочных взглядов на потенциал доходности различных классов активов в краткосрочном и среднесрочном периоде.
    В случае тактического распределения инвестор принимает на себя рыночные риски и риски отклонения от стратегического портфеля.
    Тактическое распределение активов предусматривает применение различных методов прогнозирования показателей доходности классов активов и подразумевает частую разбалансировку портфеля.

    Прогнозируемые переменные могут являться функциями фундаментальных, экономических и технических факторов.
    Пример тактического распределения активов
    Обычно тактическое распределение происходит в диапазоне 5-10% (к стоимости портфеля) от первоначально установленного стратегического бенчмарка.
    Кейс: Тактическое распределение активов в портфеле
    Допустим, определено стратегическое распределение в следующих пропорциях:
    Вследствие обострения геополитической напряженности на Ближнем Востоке ожидается значительное повышение цен на нефть в течение 3-12 месяцев. Вместе с тем, та же геополитическая напряженность ведет к существенной коррекции на рынке акций, повышает доходность облигаций высокодоходных облигаций и снижает доходность облигаций с инвестиционным рейтингом. Так как серебро является индустриальным металлом, ожидается существенное снижение цен на серебро. Золото с большой вероятностью продолжит рост.
    В результате тщательного анализа трендов по всем классам активов, входящих в портфель, принято решение изменить тактическое распределение активов следующим образом:
    Следует отличать тактическое распределение от ребалансировки портфеля.
    Ребалансировка портфеля
    это действие, направленное на то, чтобы привести доли активов в инвестиционном портфеле в соответствие со стратегическим распределением активов.

    Задача инвестора и/или инвестиционного консультанта – наблюдать за состоянием портфелей и ребалансировать соотношение активов, если нужно, вновь приводя его в соответствие со стратегическим распределением активов, если оно в результате разной динамики этих активов начинает отличаться от целевого.