ПОНЯТИЕ РИСКА
В китайском языке слово «риск» состоит из двух иероглифов – «опасность» и «возможность», что говорит как об отрицательных, так и о положительных свойствах риска.
С точки зрения инвестора, высокий прогнозируемый доход (процент, прибыль или денежный поток, а также их относительные показатели) положительно характеризует инвестиционный актив. Однако речь в большинстве случаев идет о негарантированном доходе.
Фактически свершившийся результат может оказаться как выше, так и ниже прогнозируемого. Эта нестабильность, негарантированность финансового результата инвестирования трактуется в терминах риска.
Фактически свершившийся результат может оказаться как выше, так и ниже прогнозируемого. Эта нестабильность, негарантированность финансового результата инвестирования трактуется в терминах риска.
Риск
представляет собой возможность возникновения убытков при осуществлении финансовых операций в связи с возможным неблагоприятным влиянием разного рода факторов.
Доходность
это сумма дохода, полученного от инвестиций в какой-либо объект и изменения его рыночной цены, которое обычно выражают как процент от начальной рыночной цены объекта инвестиций
Соотношение риска и доходности
(англ. risk-returntrade-off) — самое важное понятие для любого инвестора, которое гласит, что доходность прямо пропорциональна риску. Иными словами, соотношение риска и доходности объясняет, что, чем больше риск, тем больше прибыль, и чем меньше риск, тем меньше доходность.
Связь между риском и доходностью интуитивно очевидна: чем выше риск, тем большее вознаграждение (премию) за риск требует инвестор.
Конкретные уровни соотношения риск-доходность, характеризующие разные инструменты (например, облигации, акции и инструменты денежного рынка) на каждом рынке (например, Россия, США, Азия и Европа) разнятся.
Конкретные уровни соотношения риск-доходность, характеризующие разные инструменты (например, облигации, акции и инструменты денежного рынка) на каждом рынке (например, Россия, США, Азия и Европа) разнятся.
Понятие риск-менеджмента
Риск-менеджмент
процесс разработки, исполнения и контроля управленческих решений, направленных на снижение вероятности возникновения неблагоприятного результата и минимизацию возможных потерь.
В риск-менеджменте выделяют этапы:
- 1Выявление риска
- 2Оценка вероятности реализации и последствий, определение максимально-возможного убытка
- 3Выбор методов и инструментов управления выявленным риском
- 4Разработка риск-стратегии с целью снижения вероятности реализации риска и минимизации возможных негативных последствий
- 5Реализация риск-стратегии
- 6Контроль реализации стратегии
- 7Оценка достигнутых результатов и корректировка риск-стратегии
Систематический и несистематический риски
Уильям Шарп, американский экономист, лауреат Нобелевской премии 1990 г. «за работы по теории финансовой экономики», дифференцировал систематический и несистематический риски.
Уильям Шарп
Инвестиционный риск
Специфический риск
риск корпорации (риск эмитента), т. е. диверсифицируемый риск, который устраняется комбинацией ценных бумаг в портфеле.
Могут быть связаны с непрофессиональной инвестиционной политикой, нерациональной структурой инвестируемых средств, другими аналогичными факторами, негативных последствий которых можно в существенной степени избежать при повышении эффективности управления инвестиционной деятельностью.
Эти риски являются диверсифицированными, понижаемыми и зависят от способности инвестора выбирать объекты инвестирования с приемлемым риском, а также реально учитывать и регулировать риски.
Могут быть связаны с непрофессиональной инвестиционной политикой, нерациональной структурой инвестируемых средств, другими аналогичными факторами, негативных последствий которых можно в существенной степени избежать при повышении эффективности управления инвестиционной деятельностью.
Эти риски являются диверсифицированными, понижаемыми и зависят от способности инвестора выбирать объекты инвестирования с приемлемым риском, а также реально учитывать и регулировать риски.
Систематический риск
недиверсифицируемый (систематический или рыночный) риск.
Включают риски, одинаковые для всех участников инвестиционной деятельности и форм инвестирования. Они определяются факторами, на которые инвестор при выборе объектов инвестирования не может повлиять.
Это:
• внешнеэкономические риски, возникающие с изменением ситуации во внешнеэкономической деятельности;
• внутриэкономические риски, связанные с изменением внутренней экономической среды.
Включают риски, одинаковые для всех участников инвестиционной деятельности и форм инвестирования. Они определяются факторами, на которые инвестор при выборе объектов инвестирования не может повлиять.
Это:
• внешнеэкономические риски, возникающие с изменением ситуации во внешнеэкономической деятельности;
• внутриэкономические риски, связанные с изменением внутренней экономической среды.
КЛАССИФИКАЦИЯ РИСКОВ ПО НЕКОТОРЫМ КЛАССАМ АКТИВОВ
Классы активов
это широкие категории инвестиционных инструментов, которых объединяют общие свойства и характеристики.
Рассмотрим более детально риски, связанные с различными классами активов.
Риски депозитов и инструментов денежного рынка
(для банковского депозита).
при рецессии цены на высокодоходные облигации обычно падают больше, чем на ценные бумаги инвестиционного класса. Валютный риск (currencyrisk) – риск изменений в стоимости будущих денежных потоков от финансового инструмента в связи с изменениями курсов обмена валют. Макроэкономический риск также включает в себя риск повышения инфляции.
в вопросах правовой защиты права инвесторов в большинстве юрисдикций остаются менее защищенными в отличие прав инвесторов в США и Европе.
Подобные события могут включать в себя различные действия правительства, такие как объявление моратория на выплату долга, отказ или изменений условий погашения обязательств (включая, валюту, сумму и сроки погашения).
Подобные события могут включать в себя различные действия правительства, такие как объявление моратория на выплату долга, отказ или изменений условий погашения обязательств (включая, валюту, сумму и сроки погашения).
рыночные процентные ставки меняются. Будущие ставки реинвестирования могут быть ниже или выше доходности при погашении, рассчитанной в момент покупки облигации. Этот риск материализуется при продаже, погашении или досрочном погашении облигации.Риск досрочного погашения эмитентом является формой реализации риска реинвестирования.
связаны прежде всего с неправильной оценкой инвестором налоговой нагрузки.
Риски облигаций
риск колебаний рыночной стоимости бумаги в ответ на изменение уровня процентных ставок в экономике.
вследствие рыночной волатильности облигации могут быть проданы с существенным дисконтом.
инвесторы должны принимать во внимание возможность дефолта и учитывать этот риск при принятии инвестиционного решения.
при рецессии цены на высокодоходные облигации обычно падают больше, чем на ценные бумаги инвестиционного класса. Валютный риск (currencyrisk) – риск изменений в стоимости будущих денежных потоков от финансового инструмента в связи с изменениями курсов обмена валют. Макроэкономический риск также включает в себя риск повышения инфляции.
в случаях, когда эмитентом (или гарантом) является суверенное государство правительственная или квазиправительственная организация, на стоимость облигаций влияют экономические, политические, социальные и законодательные события, происходящие внутри соответствующей страны.
Подобные события могут включать в себя различные действия правительства, такие как объявление моратория на выплату долга, отказ или изменений условий погашения обязательств (включая, валюту, сумму и сроки погашения).
Подобные события могут включать в себя различные действия правительства, такие как объявление моратория на выплату долга, отказ или изменений условий погашения обязательств (включая, валюту, сумму и сроки погашения).
изменения законодательства могут негативным образом отразиться на стоимости и доходности облигаций. Законодательство по оздоровлению проблемных банков или корпораций может давать право регуляторам разрешать эмитенту сокращать убытки за счет списания долга или перевода долга в другие облигации или акции. В подобных ситуациях, инвесторы могут потерять все первоначально вложенные денежные средства, инвестированные в облигацию.
В вопросах правовой защиты права инвесторов в большинстве юрисдикций остаются менее защищенными в отличие прав кредиторов в США и Европе.
В вопросах правовой защиты права инвесторов в большинстве юрисдикций остаются менее защищенными в отличие прав кредиторов в США и Европе.
при некоторых эмиссиях разница между ценой покупки и продажи ценной бумаги на вторичном рынке может быть большой.
В зависимости от ликвидности инструмента, существует риск того, что инвестор не сможет (или не сможет быстро) продать облигации по желаемой цене вследствие «тонкого рынка» с малым количеством покупателей и продавцов и высокими спредами.
В зависимости от ликвидности инструмента, существует риск того, что инвестор не сможет (или не сможет быстро) продать облигации по желаемой цене вследствие «тонкого рынка» с малым количеством покупателей и продавцов и высокими спредами.
рыночные процентные ставки меняются. Будущие ставки реинвестирования могут быть ниже или выше доходности при погашении, рассчитанной в момент покупки облигации. Этот риск материализуется при продаже, погашении или досрочном погашении облигации. Риск досрочного погашения эмитентом является формой реализации риска реинвестирования.
инвесторы подвергаются повышенному риску, связанному с выдачей кредитов невыполнением обязательств. Это может быть связано с рядом факторов, таких, как волатильные денежные потоки, высокая долговая нагрузка в и большие расходы по капитальным вложениям, низкая ликвидность в балансовых отчетах и т. д.
способность компании обслуживать и погасить ее долговые обязательства оценивается основными рейтинговыми агентствами, такими как S&P или Moody's. Принятые решения и рейтинги, присвоенные этими агентствами, имеют большое значение для инвесторов. Если кредитный рейтинг эмитента будет снижен, или ее способность обслуживать и погасить долг подвергнута сомнению, то банки и кредитные учреждения учтут это и могут установить для такой компанию более высокую процентную ставку для будущих кредитов, а инвесторы начнут распродавать такие облигации. Это также приведет к снижению цены на облигации.
высокодоходные облигации подвержены более значительным колебаниям цен, по сравнению с облигациями с инвестиционным рейтингом.
налоговые риски связаны прежде всего с неправильной оценкой инвестором налоговой нагрузки. Примеры реализации налогового риска:
- Инвестор заплатил НДФЛ с НКД, т. к. продал облигации накануне выплаты очередного купона
- Инвестор не учел дополнительные налоги, возникающие при выплате купона высокодоходной облигации. Если размер купонной доходности (по отношению к номиналу) превышает ключевую ставку более чем на 5%, то разница свыше порога облагается налогом по ставке 35%
- Инвестор не учел обложение дивиденда налогом при покупке американского ETFоблигаций в случае непредоставления формы W-8BEN. РВ том случае, если инвестор не заполнит специальную форму W-8BEN, дивиденды ETFбудут облагаться по ставке 30%.
- В случае официальной подачи такой формы, налог сократится до 10% согласно существующему договору между Российской Федерацией и США об избежании двойного налогообложения. Таким образом, инвестор заплатит 10% налог в США и еще 3% - в России, подав декларацию 3-НДФЛ
- Инвестор не учел налога на валютную переоценку.
такие продукты эмитируется как облигации, однако всегда имеют ряд дополнительных рисков, связанных с особенностями и структурой конкретного продукта.
субординированные облигации уступают в иерархии прав требований старшим облигациям при банкротствах эмитента. В случае банкротства, это может привести к тому, что владельцы субординированных облигаций не получат компенсации до тех пор, пока полностью не будут удовлетворены требования всех вышестоящих кредиторов.
инвесторы испытывают неопределенность в сумме будущих купонных платежей по облигациям с плавающей купонной ставкой. Полученный доход по таким облигациям будет зависеть от будущих уровней процентных ставок (в числе прочих факторов), которые могут оказаться существенно ниже ожидаемых на рынке.
(англ. Margin Call). Риск принудительного закрытия позиций в портфеле облигаций с плечом (англ. Leveraged Bond Portfolio) или требование срочного взноса денежных средств – в случае резкого уменьшения стоимости портфеля ниже уровня целевого LTV (англ. Loan-to-Value (коэффициент кредит / залог)).
Кейс «Дюрация как мера процентного риска»
Дюрация представляет собой оценку средней срочности потока платежей по облигации с учетом дисконтирования стоимости отдельных выплат.
Дюрация, таким образом, будет всегда меньше или равна сроку до погашения облигации, при этом дюрация будет равна сроку до погашения только для дисконтных (бескупонных) облигаций.
Дюрация показывает не только среднюю срочность потока платежей по облигации, но и является хорошей мерой чувствительности цены к колебаниями процентных ставок. Чем выше дюрация, тем больше волатильность процентных ставок в зависимости от изменения цены.
Фраза «Дюрация облигации составляет 3 года» означает, что рассматриваемая облигация имеет такую же чувствительность цены к колебаниям процентных ставок, как 3-летняя бескупонная облигация.
Пример:
Предположим, что срок обращения облигации составляет 3 года, купон годовой по ставке 10%, эффективная доходность – 10% годовых, облигация торгуется по номиналу. Тогда дюрация такой бумаги будет равна:
Риски акций
вследствие рыночной волатильности акции могут быть проданы по цене значительно более низкой, чем цена покупки.
инвесторы должны принимать во внимание возможность банкротства и учитывать этот риск при принятии инвестиционного решения.
при рецессии цены на акции обычно падают больше, чем на долговые инструменты кредитного рейтинга.
оценивается с точки зрения колебаний как объемов производства, так и его рентабельности. При этом последний показатель — более фундаментальный индикатор, поскольку он в большей степени связан со способностью отрасли генерировать денежные потоки, а соответственно, и обслуживать свои долговые обязательства. Изменения в экономической ситуации всегда довольно быстро сказываются на объеме инвестиций, что делает отрасли, удовлетворяющие инвестиционный спрос, менее предсказуемыми и более циклическими. В России наименьшая цикличность характерна для инфраструктурной промышленности и отраслей, связанных с производством товаров первой необходимости, тогда как наиболее цикличными являются строительная отрасль и горнодобывающая промышленность.
изменения законодательства могут негативным образом отразиться на стоимости и доходности акций.
при некоторых эмиссиях разница между ценой покупки и продажи ценной бумаги на вторичном рынке может быть большой.
В зависимости от ликвидности инструмента, существует риск того, что инвестор не сможет (или не сможет быстро) продать облигации по желаемой цене вследствие «тонкого рынка» с малым количеством покупателей и продавцов и высокими спредами.
В зависимости от ликвидности инструмента, существует риск того, что инвестор не сможет (или не сможет быстро) продать облигации по желаемой цене вследствие «тонкого рынка» с малым количеством покупателей и продавцов и высокими спредами.
риск изменений в стоимости будущих денежных потоков от финансового инструмента (дивидендные выплаты, доход от продажи акции) в связи с изменениями курсов обмена валют. Макроэкономический риск также включает в себя риск повышения инфляции.
связаны прежде всего с неправильной оценкой инвестором налоговой нагрузки. Примеры реализации налогового риска:
• инвестор не учел обложение дивиденда налогом при покупкеамериканского ETFакций в случае непредоставления формы W-8BEN. В том случае, если инвестор не заполнит специальную форму W-8BEN, дивиденды ETFбудут облагаться по ставке 30%
• инвестор не учел налог на валютную переоценку
• инвестор не учел обложение дивиденда налогом при покупкеамериканского ETFакций в случае непредоставления формы W-8BEN. В том случае, если инвестор не заполнит специальную форму W-8BEN, дивиденды ETFбудут облагаться по ставке 30%
• инвестор не учел налог на валютную переоценку
(англ. Margin Call). Риск принудительного закрытия позиций в портфеле облигаций с плечом (англ. Leveraged Bond Portfolio) или требование срочного взноса денежных средств – в случае резкого уменьшения стоимости портфеля ниже уровня целевого LTV (англ. Loan-to-Value (коэффициент кредит / залог)).
делистинг - удаление акций из котировальных списков биржи. Снятые с листинга акции (т.е. акции, прошедшие процедуру делистинга) могут торговаться на внебиржевых площадках.
выпуск новых акций компании в количестве, превышающем то, которое было оправдано стоимостью ее материальных активов. Следствием разводнения акционерного капитала является возможное снижение объёма дивиденда на акцию, и возможное снижение цены акции.
Риски структурных продуктов
при рецессии цены на структурные продукты обычно падают больше, чем на ценные бумаги инвестиционного класса.
Макроэкономический риск также включает в себя риск повышения инфляции и валютный риск – риск изменений в стоимости будущих денежных потоков от финансового инструмента в связи с изменениями курсов обмена валют и показателей инфляции.
Макроэкономический риск также включает в себя риск повышения инфляции и валютный риск – риск изменений в стоимости будущих денежных потоков от финансового инструмента в связи с изменениями курсов обмена валют и показателей инфляции.
доминирующей формой выпуска структурных продуктов является тот или иной вид облигаций, что несет за собой принятие инвестором необеспеченного риска эмитента. Дополнительно существуют продукты с встроенным внешним кредитным риском (Credit Linked Notes).
Возможность наступления неплатежеспособности эмитента структурного продукта, что приведет к резкому падению цены (вплоть до полной потери ликвидности) такого структурного продукта и невозможностью погасить структурный продукт.
Применительно к структурным продуктам этот риск в наибольшей степени определяется финансовым положением и платежеспособностью эмитента.
Пример – структурные ноты Lehman Brothers, по которым инвесторы получили существенные потери после банкротства банка в 2008 году.
Возможность наступления неплатежеспособности эмитента структурного продукта, что приведет к резкому падению цены (вплоть до полной потери ликвидности) такого структурного продукта и невозможностью погасить структурный продукт.
Применительно к структурным продуктам этот риск в наибольшей степени определяется финансовым положением и платежеспособностью эмитента.
Пример – структурные ноты Lehman Brothers, по которым инвесторы получили существенные потери после банкротства банка в 2008 году.
изменения законодательства могут негативным образом отразиться на стоимости и доходности.
В вопросах правовой защиты права инвесторов в большинстве юрисдикций остаются менее защищенными в отличие прав кредиторов в США и Европе.
В вопросах правовой защиты права инвесторов в большинстве юрисдикций остаются менее защищенными в отличие прав кредиторов в США и Европе.
связаны прежде всего с неправильной оценкой инвестором налоговой нагрузки. Примеры реализации налогового риска:
• инвестор не учел дополнительные налоги, возникающие при выплате купона. Если размер купонной доходности (по отношению к номиналу) превышает ключевую ставку более чем на 5%, то разница свыше порога облагается налогом по ставке 35%;
• инвестор не учел налога на валютную переоценку.
• инвестор не учел дополнительные налоги, возникающие при выплате купона. Если размер купонной доходности (по отношению к номиналу) превышает ключевую ставку более чем на 5%, то разница свыше порога облагается налогом по ставке 35%;
• инвестор не учел налога на валютную переоценку.
структурные продукты, являются сложными финансовыми инструментами и могут включать в себя несколько видов инструментов, где выплата зависит от изменений определенных характеристик базовых ценных бумаг, фондовых индексов, процентных ставок, и других базовых активов, и которые могут быть проданы в качестве единого инструмента или быть комплексом взаимосвязанных инструментов. Основной из рисков, связанных с инвестированием в структурные продукты, является риск потери инвестированной суммы.
Историческая доходность, демонстрируемая структурными продуктами, не может являться индикатором их успешности в будущем Каждая инвестиционная идея должна быть критически оценена.
Историческая доходность, демонстрируемая структурными продуктами, не может являться индикатором их успешности в будущем Каждая инвестиционная идея должна быть критически оценена.
в определенных типах структурных продуктов, при наличии встроенной защиты капитала (защитный барьер), предоставленной эмитентом продукта, такая защита обеспечивается только в конце срока действия продукта. В связи с этим, если на дату финального погашения, стоимость продукта, исходя из текущих рыночных условий или снижения рыночной цена на базовый актив, окажется ниже первоначальной цены, инвестор может понести существенные убытки вплоть до полной потери капитала.
Кроме того, инвестор может не до конца осознавать те или иные характеристики продукта, механизмы защиты или условия выплат (Несоответствие риск рейтинга продукта риск рейтингу инвестора).
Кроме того, инвестор может не до конца осознавать те или иные характеристики продукта, механизмы защиты или условия выплат (Несоответствие риск рейтинга продукта риск рейтингу инвестора).
При досрочной продаже возможны (и вероятны) потери в том числе для продуктов с полной защитой. В условиях турбулентности на рынках спред на вторичном рынке может (и будет) расширен структурным деском эмитента.
Эмитент структурного продукта обязуется поддерживать двухсторонние котировки с определенным спредом по выпущенному им продукту. Однако, при резком движении рыночной цены базового актива, на который выпущен структурный продукт, продукт временно может потерять ликвидность, и клиент временно не сможет реализовать, приобретенный им ранее, продукт на вторичном рынке.
Покупка структурных продуктов предполагает их удержание в портфеле течение определенного (фиксированного) периода. Досрочное погашение, если это возможно исходя из рыночных условий, может привести к существенным убыткам.
Эмитент структурного продукта обязуется поддерживать двухсторонние котировки с определенным спредом по выпущенному им продукту. Однако, при резком движении рыночной цены базового актива, на который выпущен структурный продукт, продукт временно может потерять ликвидность, и клиент временно не сможет реализовать, приобретенный им ранее, продукт на вторичном рынке.
Покупка структурных продуктов предполагает их удержание в портфеле течение определенного (фиксированного) периода. Досрочное погашение, если это возможно исходя из рыночных условий, может привести к существенным убыткам.
рыночные процентные ставки меняются. Будущие ставки реинвестирования могут быть ниже или выше доходности при погашении, рассчитанной в момент покупки облигации. Этот риск материализуется при продаже, погашении или досрочном погашении облигации. Риск досрочного погашения эмитентом является формой реализации риска реинвестирования. Реинвестиционный риск реализуется при досрочном отзыве продукта (например, автоколл).
(англ. Margin Call). Риск принудительного закрытия позиций в портфеле облигаций с плечом (англ. Leveraged Bond Portfolio) или требование срочного взноса денежных средств – в случае резкого уменьшения стоимости портфеля ниже уровня целевого LTV (англ. Loan-to-Value (коэффициент кредит / залог)).
Риски коллективных инвестиций
Инвестирование в инвестиционные фонды связано со всеми рисками, которые зависят от состава портфеля фонда, включая, среди прочих:
- рыночный риск
- макроэкономический риск
- риск изменения законодательства
- риск банкротства или дефолта эмитента
- риск изменения процентных ставок
- риск ликвидности - потерями, связанными с невозможностью или неполной возможностью реализации портфеля ценных бумаг
- риск ликвидности - потерями
- риск изменением законодательства и другие
Вместе с тем, существуют несколько специфических рисков, связанных с коллективными инвестициями:
1
Риск ложной диверсификации
Риск ложной диверсификации – ситуация, при которой инвестор не анализирует детально портфели ПИФа, БПИфа или ETF, принимая на себя высокий риск концентрации в нескольких позициях.
Пример:
Инвестор решил создать диверсифицированный портфель биржевых фондов, привязанных к индексам Dow Jones Industrial Average и Nasdaq 10. Инвестор аллокировал 50% портфеля в каждый ETF, стремясь инвестировать в два сегмента: высокотехнологический и индустриальный.
Инвестор, однако, не учел, что 4 компании, входящие в Dow Jones Industrial Average, также входят в NASDAQ 100. Таким образом, четыре высокотехнологические компании составили 21% портфеля.
Инвестор, однако, не учел, что 4 компании, входящие в Dow Jones Industrial Average, также входят в NASDAQ 100. Таким образом, четыре высокотехнологические компании составили 21% портфеля.
2
Риск дополнительного налогообложения
Пример 1:
Российский инвестор инвестирует в ETF, торгуемый на NASDAQ. В том случае, если инвестор не заполнит специальную форму W-8BEN, дивиденды этого фонда будут облагаться по ставке 30%. Форму W-8BEN нужно подписывать раз в три года.
В случае официальной подачи такой формы, налог сократится до 10% согласно существующему договору между Российской Федерацией и США об избежании двойного налогообложения. Таким образом, инвестор заплатит 10% налог в США и еще 3% - в России, подав декларацию 3-НДФЛ.
В случае официальной подачи такой формы, налог сократится до 10% согласно существующему договору между Российской Федерацией и США об избежании двойного налогообложения. Таким образом, инвестор заплатит 10% налог в США и еще 3% - в России, подав декларацию 3-НДФЛ.
Пример 2:
Российский инвестор инвестирует в БПИФ, торгуемый на Московской бирже. БПИФ привязан к индексу S&P 500, при этом российская управляющая компания самостоятельно «собирает» портфель ценных бумаг, входящих в индекс. Эмитенты США удерживают налоги на дивиденды по повышенным ставкам, если получатель дивидендов не подтвердил свое право на применение льготной ставки по соглашению об избежании двойного налогообложения (СОИДН). Российский БПИФ, не являющийся юридическим лицом, в этой ситуации не сможет воспользоваться СОИДН, таким образом, 30% налоговая ставка будет применена к дивидендам.
3
Ошибка следования (англ. «trackingerror») ETF/БПИФ
Следование за индексом является ключевой причиной популярности индексных инструментов во всем мире. Слабость в достижении данной цели для индексного фонда делает его функционирование бессмысленным для осведомленного инвестора. Ошибки следования могут быть связаны с уровнем комиссий, неточной репликацией индекса, неликвидностью базовых активов индекса, различиями в налоговом режиме и другими факторами.
4
Риск избыточных комиссий, «зашитых» в фонд
Комиссии оказывают большое влияние на доходность, особенно при долгосрочном инвестировании. Необходимо четко понимать заявленный общий уровень расходов (Total Expense Ratio, TER) - суммарный показатель, включающий в себя все расходы ETF (комиссию за управление, расходы депозитария, аудитора и т. д.).
5
Операционный риск (ошибки управляющей компании)
Большинство операционных рисков обусловлено несовершенством системы расчетов при совершении сделок с паями. Также операционный риск - это вероятность снижения стоимости пая или даже значительных финансовых потерь вследствие случайной или умышленной ошибки управляющего или нарушения им требований законодательства и нормативных актов.
Риски фьючерсов и опционов
Риск продавца опциона колл - продажи непокрытых опционов сопряжены с теоретически неограниченным риском
Риск покупателя опциона колл - риск потери инвестиций ограничены стоимостью уплачиваемой премии
Риск продавца опциона пут - продажи опционов сопряжены с риском потери в эквиваленте цены Страйк xБазовый актив – Размер премии
Риск покупателя опциона пут- риск потери инвестиций ограничены стоимостью уплачиваемой премии
Риск продавца/покупателя фьючерса.
Фьючерсный контракт -это договор о фиксации условий покупки или продажи стандартного количества определенного актива в оговоренный срок в будущем, по цене, установленной сегодня. Если Вы покупаете/продаете фьючерсный контракт (либо продаете опцион), Вы можете полностью потерять величину первоначального залога, а также все дополнительные средства, которые Ваш брокер потребует для поддержания позиции.
Фьючерсный контракт -это договор о фиксации условий покупки или продажи стандартного количества определенного актива в оговоренный срок в будущем, по цене, установленной сегодня. Если Вы покупаете/продаете фьючерсный контракт (либо продаете опцион), Вы можете полностью потерять величину первоначального залога, а также все дополнительные средства, которые Ваш брокер потребует для поддержания позиции.
Риски рынка FOREX
1
Рыночный риск базового актива (валютной пары)
2
Риск контрагента - Forex-брокера и операционный риск
3
Риски, связанные с использованием систем удаленного доступа
– риск убытков, которые могут возникнуть вследствие некорректного функционирования специальных программ и сервисов предназначенных для автоматизации аналитических и торговых процессов (в том числе предоставляемых в рамках использования той или иной системы удаленного доступа), в частности случаи, когда заявки могут подаваться не в соответствии с заложенным в программу алгоритмом.
Данный риск является еще более существенным, когда указанные программы используются для подачи заявок на крупные суммы (1 000 000 и более единиц базовой валюты), в связи с тем, что процесс принятия и исполнения таких заявок может занять более продолжительное время, вследствие чего возможно совершение программой не предусмотренных алгоритмом и/или не адекватных ситуации действий в системе удаленного доступа.
4
Риск прямых или косвенных потерь (убытков)
Риск прямых или косвенных потерь (убытков) вследствие нарушения действующего законодательства работниками брокера, нарушения функционирования (отказа) программно-технических средств брокера, несоответствия программно-технических средств брокера характеру и объему проводимых ей операций, совершения третьим лицом от имени клиента сделок в результате получения таким лицом случайным образом или в результате его преднамеренных действий несанкционированного доступа к возможности совершения от имени клиента таких сделок, проведения клиентом операций, не соответствующих его намерениям, по причинам, связанным с недостаточным опытом работы у клиента с программно-техническими средствами брокера и (или) совершения им случайных действий, по причине неисправностей информационных, электрических и иных систем, а также их неадекватности из-за ошибок, связанных с несовершенством инфраструктуры рынка форекс, технологий проведения операций, процедур управления, учета и контроля, а также в результате воздействия внешних событий.
5
Риск многократных потерь при использовании кредитного плеча
Стоп-аут / stop-out - принудительное закрытие торговых позиций по текущим рыночным ценам в случае превышения допустимого уровня убытков и нехватки средств для дальнейшего поддержания открытых позиций.
РИСКИ КОРОТКОЙ ПРОДАЖИ ("SHORT SALE") ПРОДАЖИ БЕЗ ПОКРЫТИЯ
Короткие продажи (или продажи без покрытия)
это специфическая позиция на рынке, когда трейдер берет инструмент в долг, продает его, ждет падения, и выкупает. Таким образом, краткие продажи позволяют заработать на падении цены.
1
Риск неограниченных потерь
Потери могут вырасти до бесконечности. Когда вы открываете короткую позицию, то падение цены инструмента принесет вам деньги, а рост инструмента — потери. Т. к. в теории инструмент может расти бесконечно, ваши убытки могут вырасти до бесконечности. Но взамен этого вы не получаете возможность заработать бесконечную прибыль: ваша прибыль может максимум составить 100% от полученной суммы при открытии позиции, и то это только в том случае, если цена на инструмент упадет до нуля, что крайне маловероятно.
Даже если вы знаете, что инструмент перекуплен и цена завышена, это не означает, что пора открывать краткую позицию. Зачастую, переоцененные инструменты продолжают расти, что составляет дополнительный риск коротких продаж: зная, что инструмент переоценен, трейдеры могут кратко продать инструмент слишком рано, и может пройти несколько месяцев перед тем, как рынок поймет и опустит цену вниз.
Как правило, акции растут в долгосрочном периоде. Конечно, есть периоды спада, но в основном акции компаний всегда стремятся вверх на достаточно долгом промежутке времени. Когда вы «шортите», т.е. открываете короткую позицию, вы, по сути, делаете ставку против общего движения рынка и экономики.
Даже если вы знаете, что инструмент перекуплен и цена завышена, это не означает, что пора открывать краткую позицию. Зачастую, переоцененные инструменты продолжают расти, что составляет дополнительный риск коротких продаж: зная, что инструмент переоценен, трейдеры могут кратко продать инструмент слишком рано, и может пройти несколько месяцев перед тем, как рынок поймет и опустит цену вниз.
Как правило, акции растут в долгосрочном периоде. Конечно, есть периоды спада, но в основном акции компаний всегда стремятся вверх на достаточно долгом промежутке времени. Когда вы «шортите», т.е. открываете короткую позицию, вы, по сути, делаете ставку против общего движения рынка и экономики.
2
Риск Маржин Колла
(англ. MarginCall).Риск принудительного закрытия позиций в портфеле или требование срочного взноса денежных средств – в случае резкого уменьшения стоимости портфеля ниже уровня целевого LTV (англ. Loan-to-Value (коэффициент кредит / залог).
3
Shortsqueeze
Если после открытия краткой позиции цена на инструмент начнет расти, то медведи (те, кто, собственно, «шортят»), начнут выкупать инструмент, чтоб не потерять большие деньги. Таким образом, спрос на инструмент увеличится, а это подтолкнет цену инструмента еще выше (это явления называется «короткое сжатие», от англ. short squeeze).
КЕЙС: КОРОТКАЯ ПОЗИЦИЯ В АКЦИИ КОМПАНИИ TESLA (TSLA)
Tesla Motors - молодая американская автомобильная компания из Кремниевой долины, сфокусированная на производстве электромобилей. Tesla смогла сломать привычные стереотипы о маленьком электрокаре и вывести отрасль на принципиально новый уровень.
Акции Tesla начали стремительный подъем во второй половине 2019 года, когда компания неожиданно показала прибыль после долгой череды убытков. Компания продолжает наращивать выручку и оставаться прибыльной уже на протяжении 3 кварталов подряд. К 10 июля 2020 года акции TESLA выросли на 220%.
Акции Tesla начали стремительный подъем во второй половине 2019 года, когда компания неожиданно показала прибыль после долгой череды убытков. Компания продолжает наращивать выручку и оставаться прибыльной уже на протяжении 3 кварталов подряд. К 10 июля 2020 года акции TESLA выросли на 220%.
Динамика TSLA (10.04.20-10.07.20)
Капитализация производителя электрокаров Tesla превысила $250 млрд, обогнав по этому показателю не только крупнейшего автопроизводителя Toyota, но и VW, Daimler, Honda, GM и Ferrari вместе взятых.
К 10 июля 2020 года акции Tesla стали первыми в истории, объем коротких позиций по которым достиг $20 млрд.
Высокие объемы коротких позиций по акциям или другим инструментам нередко приводят к так называемому шорт-сквизу. Это происходит, когда акция на высокой волатильности начинает двигаться против держателей шортов, приводя к цепной реакции. Чтобы ограничить убытки, держатели коротких позиций начинают откупать акции, тем самым подталкивая котировки все выше и выше. Такие движения могут быть очень быстрыми и сильными, иногда на десятки процентов в течение буквально нескольких дней.
В случае реализации шорт-сквиза крайне сложно предположить, где может остановиться рост котировок. Мультипликаторы TESLA в июле 2020 года(Forward P/E = 443х, LTM EV/EBITDA = 89х) выгляделичрезмерно высокими даже для растущей компании, но в ситуации шорт-сквиз рациональная оценка может не работать.
Глава автокомпании Илон Маск периодически иронизирует над инвесторами, которые рассчитывают на то, что Tesla подешевеет.
6 июля 2020 Tesla запустила на своем сайте продажу коротких красных шорт (короткая позиция на английском — shorts, или «шорты»), очевидно подшучивая над «шортселлерами».
6 июля 2020 Tesla запустила на своем сайте продажу коротких красных шорт (короткая позиция на английском — shorts, или «шорты»), очевидно подшучивая над «шортселлерами».
11 августа 2020 года совет директоров Tesla утвердил сплит акций в соотношении пять к одному, после чего курс TSLAрезко пошел вверх, т. к. акции стали более доступными для ритейл-инвесторов. 21.08.20 года был пройден очередной знаменательный рубеж в $2000.
В результате нового скачка курса рыночная капитализация Tesla достигла $373,06 млрд. Одновременно состояние основателя и главы Tesla Илона Маска увеличилось на $5,18 млрд, до $95,2 млрд, и он поднялся на четвертое место в рейтинге миллиардеров по версии Bloomberg.
С момента объявления о сплите акций 11 августа Tesla подорожала на 40% без каких-либо других существенных катализаторов. Для сравнения, Apple, которая объявила о сплите акций за две недели до Tesla, с момента объявления о дроблении акций подорожала на 20%. Курс акций Tesla стабильно рос высокими темпами с конца 2019 года, несмотря на отсутствие каких-либо крупных анонсов новых продуктов.
Как сообщает Business Insider со ссылкой на данные финансово-аналитической фирмы S3 Partners, шортселлеры Tesla с начала 2020 года потеряли $25,4 млрд. Только в августе их убытки составили около $7 млрд. По итогам торгов 20 и 21 августа потери оценили в $1,3 млрд и $619 млн соответственно.
РИСК ИНВЕСТИЦИОННОГО ПОРТФЕЛЯ
Общий риск портфеля состоит из:
систематического риска (недиверсифицируемого/рыночного/неспецифического)
Рыночный риск вызван общими факторами, влияющими на все активы. Наиболее сильно влияют на систематический риск изменения таких показателей, как ВВП, инфляция и уровень процентных ставок.
несистематического риска (диверсифицируемого/нерыночного/специфического)
Нерыночный риск связан с индивидуальными особенностями конкретного актива. Этот риск может быть уменьшен с помощью диверсификации.
Ковариация и корреляция
Для того чтобы определить риск портфеля ценных бумаг, в первую очередь необходимо определить степень взаимосвязи и направления изменения доходностей двух активов.
Например, если цена одной ценной бумаги идет вверх, то растет курс и другой ценной бумаги, и наоборот, движения цен разнонаправлены или полностью независимы друг от друга.
Для определения связи между ценными бумагами используют такие показатели, как ковариация и коэффициент корреляции.
Например, если цена одной ценной бумаги идет вверх, то растет курс и другой ценной бумаги, и наоборот, движения цен разнонаправлены или полностью независимы друг от друга.
Для определения связи между ценными бумагами используют такие показатели, как ковариация и коэффициент корреляции.
Ковариация
взаимозависимое совместное изменение двух и более признаков экономического процесса. Ковариация служит для измерения степени совместной изменчивости двух ценных бумаг.
Корреляция
это математический термин, обозначающий систематическую и обусловленную связь между двумя рядами данных. Положительное значение коэффициента говорит о том, что доходности активов изменяются в одном направлении при изменении конъюнктуры, отрицательное — в противоположном. При нулевом значении коэффициента корреляция между доходностями активов отсутствует.
Коэффициент корреляции Пирсона (r-Пирсона) применяется для исследования взаимосвязи двух переменных, измеренных в метрических шкалах на одной и той же выборке. Он позволяет определить, насколько пропорциональная изменчивость двух переменных. Коэффициент корреляции изменяется в пределах от минус единицы до плюс единицы.
Анализируя рыночную информацию по разным классам активов на протяжении длительного исторического периода, мы можем построить портфель, который предлагает наивысшую потенциальную доходность при заданном уровне риска. Для этого мы используем информацию о доходности и риске (волатильности) каждого конкретного класса активов, а также о корреляции между классами активов на протяжении какого-либо исторического периода.
Корреляция классов активов на примере рынка США (2009-2019)
Источник: MorningstarDirect
Источник: MorningstarDirect
На примере корреляции классов активов на рынке США (2009-2019) мы можем со значительной долей уверенности предсказать, что в случае значительной коррекции рынка акций США, такая же коррекция последует на международных рынках акций и на рынке высокодоходных облигаций.
Вместе с тем, облигации инвестиционного рейтинга будут играть роль защитных активов, которые хоть и упадут в цене, но значительно меньше. Государственные облигации, инструменты денежного рынка и золото наоборот покажут противоположную динамику и будут расти в цене.
Такая динамика наблюдалась и ранее:
В ходе экономического кризиса 1997- 1998 годов года индекс S&P500 опустился на 18.7%, тогда как золото и индекс государственных облигаций США выросли 1.2% и 5.3% соответственно.
Во время глобального экономического кризиса (2007-2009) индекс S&P500 опустился на 54%, тогда как золото и индекс государственных облигаций США выросли 25.6% и 15.8%.
Волатильность
Волатильность
индикатор цены ценной бумаги, показывающий уровень ее изменчивости в определенный период.
С научной точки зрения волатильность рассчитывается по формулам математической статистики как стандартное (среднеквадратическое) отклонение в течение определенного периода времени.
С научной точки зрения волатильность рассчитывается по формулам математической статистики как стандартное (среднеквадратическое) отклонение в течение определенного периода времени.
Как правило, данный индикатор выражается либо как абсолютная величина (например, актив стоит 1 тыс. рублей плюс-минус 100 рублей), либо как относительный показатель (100% плюс-минус 10%).
Значение волатильности дает возможность оценить риск вложений в тот или иной актив. Чем она выше, тем выше риск.
Значение волатильности дает возможность оценить риск вложений в тот или иной актив. Чем она выше, тем выше риск.
Ликвидность актива влияет на волатильность. Чем ниже ликвидность, то есть чем меньше желающих в определенный момент купить и продать актив, тем выше волатильность. Именно поэтому вложения в малоликвидные ценные бумаги считаются более рискованными.
Рост волатильности используется для спекулятивного извлечения дополнительной прибыли.
Рост волатильности используется для спекулятивного извлечения дополнительной прибыли.
Кейс: «Индекс страха» VIX
CBOE VolatilityIndex (VIX) – индекс, рассчитываемый с 1993 года Чикагской биржей опционов и представляющий собой индикатор ожидания волатильности (изменчивости) рынка. VIX, называемый также "индексом страха", отражает именно ожидания (настроения, пульс) рынка, а не то, что точно должно произойти.
Значение VIX является обобщенным предположением, на основе цены премий, которые инвесторы готовы платить за право купить или продать опцион на индекс S&P 500. Таким образом, VIX представляет собой средневзвешенное значение всех цен опционов индекса S&P 500.
У VIX – обратная зависимость от фондовых рынков. Индекс волатильности будет расти в цене, когда фондовый рынок (прежде всего индекс S&P) будет падать.
Значение VIX является обобщенным предположением, на основе цены премий, которые инвесторы готовы платить за право купить или продать опцион на индекс S&P 500. Таким образом, VIX представляет собой средневзвешенное значение всех цен опционов индекса S&P 500.
У VIX – обратная зависимость от фондовых рынков. Индекс волатильности будет расти в цене, когда фондовый рынок (прежде всего индекс S&P) будет падать.
В истории расчета индекса VIX было шесть периодов, когда он был выше 40 пунктов. В 1997, 1998 и 2001 годах индекс находился на пиковых значениях, а 24 октября 2008 года он достиг максимального значения с момента своего расчета – 89,53 пункта.
Индекс VIX (1990-2015)
Стресс тестирование портфеля
Стресс тестирование портфеля
оценка потенциального воздействия на портфель ряда заданных изменений в факторах риска, которые соответствуют исключительным, но вероятным событиям.
Исторические сценарии (например, Кризис в России 1998)- Гипотетические сценарии. Они используются, если исторический сценарий не отвечает характеристикам рассматриваемого портфеля или не учитывает какие-то факторы риска. Преимущество этого вида стресс-теста заключается в более гибкой формулировке возможных событий
- Наихудшие сценарии: все рассматриваемые факторы риска принимают свои наихудшие значения (за определенный исторический период времени). Далее, на основе этих значений происходит переоценка портфеля
- Субъективные сценарии. В данном случае, масштаб изменения факторов риска зависит от мнения экспертов (трейдеров, топ менеджеров и т. д.)
ОСНОВНЫЕ КОЭФФИЦИЕНТЫ
1
Коэффициент Шарпа
показатель эффективности инвестиционного портфеля (актива), который вычисляется как отношение средней премии за риск к среднему отклонению портфеля.
Коэффициент Шарпа используется для определения того, насколько хорошо доходность актива компенсирует принимаемый инвестором риск. При сравнении двух активов с одинаковым ожидаемым доходом, вложение в актив с более высоким коэффициентом Шарпа будет менее рискованным. При сравнении двух активов с одинаковым риском, более доходным будет инструмент, который демонстрирует более высокий коэффициент Шарпа.
Rp - ожидаемая доходность портфеля,
Rf - безрисковая процентная ставка,
σp - стандартное отклонение портфеля.
Rf - безрисковая процентная ставка,
σp - стандартное отклонение портфеля.
(Rp – Rf) измеряет разницу между ежегодной доходностью портфеля и величиной процентной ставки, которую вы получите, просто, например, купив ценные бумаги ОФЗ или положив на депозит в банк наивысшей надежности. На основании этой разницы доходностей можно увидеть, приносит ли прибыль торговая стратегия или же лучше купить, например, ценные бумаги ОФЗ или разместить средства на депозит. Предположим, что стратегия приносит больше прибыли, чем депозит. На этом этапе коэффициент Шарпа задает другой вопрос: делает ли управляющий больше денег благодаря своим умениям или просто потому, что рискует больше, чем другие? Чтобы дать ответ на этот вопрос, необходимо разделить первую часть формулы (Rp – Rf) на стандартное отклонение (σp). |
Итого Коэффициент Шарпа показывает:
- приносит ли ваш инвестиционный портфель больше денег, чем безрисковая процентная ставка
- соотношение доходности к принятым рискам
Однако коэффициент Шарпа обладает существенным недостатком ввиду того, что риск в рамках данного коэффициента воспринимается как стандартное отклонение.
Стандартное отклонение –это колебания результатов фонда относительно средней доходности для данного фонда. Данные колебания могут быть как положительными, так и отрицательными. Отсюда вытекает, что при прочих равных коэффициент Шарпа может быть одинаков для фондов с положительным и с отрицательным колебанием доходности.
Поэтому наравне с коэффициентом Шарпа используют и коэффициент Сортино, который лишен упомянутого недостатка.
2
Коэффициент Сортино
показатель, позволяющий оценить доходность и риск инвестиционного инструмента, портфеля или стратегии. Математически он рассчитывается аналогично коэффициенту Шарпа, однако вместо волатильности портфеля используется так называемая «волатильность вниз». В этом случае волатильность рассчитывается по доходностям ниже минимального допустимого уровня доходности портфеля (MAR).
Коэффициент был придуман Фрэнком А. Сортино и рассчитывается следующим образом:
- Сначала необходимо вычесть безрисковую процентную ставку – например, предлагаемую ОФЗ или по депозитам.
- Затем разделить результат на отклонение прибыли портфеля в отрицательную сторону (заметьте, что оно отличается от стандартного отклонения, используемого при расчете коэффициента Шарпа).
Rp - ожидаемая доходность портфеля,
Rf - безрисковая процентная ставка,
σdp - отклонение прибыли портфеля в отрицательную сторону.
Rf - безрисковая процентная ставка,
σdp - отклонение прибыли портфеля в отрицательную сторону.
Сравнивая коэффициенты Сортино разных портфелей, возможно получить представление о прибыли c поправкой на риск. Этот показатель используется для оценки эффективности инвестирования в фонды. Чем выше этот показатель, тем фонд более эффективно управляется с точки зрения сочетания доходности и риска.
Коэффициент Сортино для фонда/стратегии надо сравнивать с этим показателям для других фондов/стратегий и выбирать тот фонд/стратегию, у которых коэффициент Сортино выше. В отличие от родственного коэффициенту Сортино коэффициента Шарпа, этот показатель учитывает только отрицательные колебания доходности. Таким образом, коэффициент Сортино элиминирует положительные изменения в доходности, которые не создают для пайщика фонда или инвестора стратегии риска потерь.
3
Коэффициент бета - (бета-фактор)
показатель, рассчитываемый для ценной бумаги или портфеля ценных бумаг. Является мерой рыночного риска, отражая изменчивость доходности ценной бумаги (портфеля) по отношению к доходности другого портфеля, в роли которого часто выступает среднерыночный портфель.
Коэффициент бета показывает, насколько доходность портфеля зависит от рыночной конъюнктуры.
- Значение бета равное 1 говорит о том, что если рынок (индекс) изменится на 10%, то и результат портфеля фонда изменится на 10%
- Если бета больше 1, то, соответственно, изменение результата портфеля будет больше изменения рынка (индекса)
- Бета меньше 1— изменение результата портфеля меньше рынка. В случае если бета отрицательна, то результат фонда будет противоположен рыночному
Коэффициент бета к бенчмарку:
4
Коэффициент Альфа Йенсена
показывает превышение доходности (вследствие мастерства управления) ПИФа/стратегии над доходностью индекса (доходность индекса корректируется на бету ПИФа для этого сравнения). Оценка средней доходности портфеля производится на основе коэффициента альфа.
Чем выше Альфа, тем управление лучше. Коэффициент альфа отражает мастерство управляющего портфелем, его способность правильно выбирать акции и время выбора акций.
В качестве сравнения используется некий эталон и определенный индекс (его также называют бенчмарк). Например, индекс ММВБ. И если Альфа по показателю превышает 0, обладает положительным значением, значит средний рост данного фонда превысил рост выбранного эталонного портфеля.
Следовательно, этот ПИФ/стратегия работает эффективно. При отрицательном коэффициенте Альфа становится понятно: средняя доходность фонда ниже эталона . Отрицательные значения коэффициента Альфа свидетельствуют о проигрыше рынку по части качества управления. Однако отрицательное значение альфы может быть и следствием высоких комиссий за управление.
Рассмотрим данный случай на примере индексных фондов. Управляющие не занимаются выбором ценных бумаг, а просто копируют индекс, поэтому роль управляющего здесь сведена к минимуму, а альфа индексного фонда должна быть равна нулю. Но многие индексные фонды имеют отрицательную альфу, что связано с расходами ПИФа, которые в данном примере и выражает альфа.
Рассмотрим данный случай на примере индексных фондов. Управляющие не занимаются выбором ценных бумаг, а просто копируют индекс, поэтому роль управляющего здесь сведена к минимуму, а альфа индексного фонда должна быть равна нулю. Но многие индексные фонды имеют отрицательную альфу, что связано с расходами ПИФа, которые в данном примере и выражает альфа.
Сравнение коэффициентов ряда фондов (21.09.20)
VALUE AT RISK(VAR) - СТОИМОСТНАЯ МЕРА РИСКА
VAR - cтоимостная мера риска. Это выраженная в денежных единицах оценка величины, которую не превысят ожидаемые в течение данного периода времени потери с заданной вероятностью.
VaR характеризуется тремя параметрами:
- Временной горизонт, который зависит от рассматриваемой ситуации. По базельским документам - 10 дней, по методике RiskMetrics - 1 день. Чаще распространен расчет с временным горизонтом 1 день. 10 дней используется для расчета величины капитала, покрывающего возможные убытки. Может также использоваться на время ликвидации позиции.
- Доверительный уровень (confidencelevel) — уровень допустимого риска. По базельским документам используется величина 99 %, в системе RiskMetrics — 95 %
- Базовая валюта, в которой измеряется показатель
VaR - это величина убытков, которая с вероятностью, равной уровню доверия (например, 99 %), не будет превышена. Следовательно, в 1 % случаев убыток составит величину, большую чем VaR.
Проще говоря, вычисление величины VaR проводится с целью заключения утверждения подобного типа: «Мы уверены на X% (с вероятностью X/100), что наши потери не превысят Y долларов в течение следующих.
Проще говоря, вычисление величины VaR проводится с целью заключения утверждения подобного типа: «Мы уверены на X% (с вероятностью X/100), что наши потери не превысят Y долларов в течение следующих.