Венчурные и прямые инвестиции

НЕТОРГУЕМЫЕ АКТИВЫ

Неторгуемые активы

это общее название стратегий инвестирования в неликвидные активы, которые не торгуются на биржах. Такими активами являются, например, доли участия в стартапах, неторгуемые приоритетные кредиты, здания и другие объекты недвижимости, сдаваемые в аренду.

Основные стратегии инвестирования в неторгуемые активы включают:

инвестирование в акционерный капитал непубличных компаний («прямые инвестиции»)
неторгуемый долг
объекты недвижимости

Эти стратегии различаются по объектам инвестирования и параметрам риска и доходности, и каждая из них включает ряд субстратегий, использующих различные факторы доходности, что способствует диверсификации портфеля.

Неторгуемые активы

Прямые инвестиции

Неторгуемый долг

Объекты недвижимости

Выкуп

Капитал роста

Венчурный капитал

Прямое кредитование

Мезонинное кредитование

Проблемный долг

Базовые стратегии

Добавленная стоимость

Конъюнктурные стратегии

Инвестирование в такие активы требует иных подходов и квалификации, нежели инвестирование на публичных рынках. Для этих активов нет постоянного рынка и текущих котировок, доступная информация о них ограниченна, а согласование и заключение сделок требует времени. Но именно эти трудности и неэффективность делают неторгуемые активы привлекательными. Возможность ошибочной оценки существует потому, что многие инвесторы не имеют необходимых знаний, терпения или информации для того, чтобы оценивать неторгуемые активы, инвестировать в них и способствовать реализации их внутренней стоимости.

Поэтому инвестициями в неторгуемые активы занимаются преимущественно профессиональные менеджеры фондов, которые обладают нужной квалификацией и получают плату за инвестирование в интересах других инвесторов. Эти менеджеры создают пулы капитала(фонды), привлекая средства институциональных инвесторов и физических лиц на длительный срок, что дает им необходимое время и свободу действий для поиска возможностей, формирования портфеля неликвидных инвестиций и дальнейшей работы над реализацией их потенциала.

Для большинства инвесторов включение неторгуемых активов в портфель означает инвестирование в фонды неторгуемых активов, а не самостоятельное инвестирование в активы напрямую. За последние 15 лет общий объем активов этих фондов значительно вырос, так как долгосрочные инвесторы увеличили вес неторгуемых активов в своих портфелях.

ОСОБЕННОСТИ НЕТОРГУЕМЫХ АКТИВОВ

Инвесторы с долгосрочным инвестиционным горизонтом и ограниченной краткосрочной потребностью в капитале могут повысить доходность своих портфелей с учетом риска путем включения диверсифицированных позиций в неторгуемых активах.

Наличие неторгуемых активов дает портфелю несомненное преимущество, но у этих активов есть особенности, о которых инвесторы должны знать и из-за которых инвестировать в неторгуемые активы сложнее, чем в традиционные классы активов.

Неторгуемые активы дополняют доступную «инвестиционную вселенную» инвестициями в акционерный капитал и долговые инструменты непубличных компаний и активов на всех этапах развития
Трудности и неэффективность операций с этими инвестициями создают условия для получения более высокой и дифференцированной доходности.
Инвесторы должны быть готовы к неликвидности вложений, так как она обеспечивает необходимую свободу действий и время для поиска возможностей, заключения сделок и активного управления инвестициями с целью реализации их внутренней или потенциальной стоимости.
Инвестировать в неторгуемые активы можно напрямую или через профессиональных менеджеров фондов; выбор зависит от размера инвестируемого капитала, опыта инвестора и его предпочтений в отношении контроля и диверсификации. Инвесторы должны хорошо понимать механику инвестирования в неторгуемые активы, которая отличается от механики публичных рынков.
Фонды неторгуемых активов демонстрируют широкий разброс показателей доходности, что подчеркивает важность правильного выбора менеджера.

РОЛЬ НЕТОРГУЕМЫХ АКТИВОВ В ПОРТФЕЛЕ ИНВЕСТОРА

Инвесторы, готовые к неликвидности, могут значительно расширить свой круг инвестиционных инструментов и возможностей, не ограничиваясь ликвидными ценными бумагами, торгуемыми на бирже. Неторгуемые активы позволяют использовать такие дополнительные источники доходности, как премия за неликвидность, альтернативная доходность, квалификация менеджеров и коэффициент альфа.

(термин Альфа был введен в 1970 годах. Он определяет степень, с которой торговая стратегия может опережать рыночный индекс. Для демонстрации альфы необходимо иметь преимущество, которое позволяет опережать всех остальных участников рынка)

Ниже перечислены основные аргументы в пользу включения в портфель неторгуемых активов.

Расширение «инвестиционной вселенной». Многие привлекательные компании и активы не имеют листинга на бирже и могут быть доступны только через неликвидные стратегии инвестирования в неторгуемые активы. Инвесторы, готовые пожертвовать ликвидностью, могут получить доступ к таким активам и темам, и тем самым диверсифицировать свои источники доходности.
Неэффективность создает возможности. Асимметрия информации и сложность сделок с непубличными компаниями и активами создают привлекательные возможности для долгосрочных инвесторов, которые могут находить, оценивать и покупать активы со значительным дисконтом к их оцениваемой внутренней стоимости.
Премия за неликвидность и другие премии. Инвесторы в неторгуемые активы получают значительную премию за вложение капитала на длительный срок (премия за неликвидность), а также альтернативную доходность, которую генерируют менеджеры фондов путем активного управления, свободного от краткосрочного давления со стороны рынков и инвесторов.
Поведенческое преимущество. Неликвидность неторгуемых активов удерживает инвесторов от эмоциональных решений о выходе из инвестиций при нестабильном рынке. Более того, фонды неторгуемых активов, созданные и (или) инвестирующие в такие периоды, могут использовать привлекательные оценки активов в интересах своих инвесторов.
Привлекательная доходность с учетом риска. Исторически, доходность неторгуемых активов превышает доходность традиционных активов на долгосрочном горизонте.

Суммарный годовой доход по типу актива
Источник: Expected Returns: An Investor's Guide to Harvesting Market Rewards by Antti Ilmanen

ПРЯМЫЕ ИНВЕСТИЦИИ

Стратегии прямых инвестиций представляют большую часть (~70%) капитала, инвестированного в неторгуемые активы.

Эти стратегии покупают неторгуемые акции или сходные с акциями доли участия в непубличных компаниях и активах и активно управляют ими. Инвесторы, использующие эти стратегии, принимают акционерный риск.

Стратегии прямых инвестиций представляют собой активное участие в акционерном капитале и генерируют доходность преимущественно за счет увеличения стоимости капитала.

Субстратегии прямых инвестиций различаются по этапам развития компаний, в которые они инвестируют.

Стратегии венчурного капитала, как правило, осуществляют миноритарные инвестиции в неприбыльные стартапы и компании на раннем этапе развития; стратегии капитала роста инвестируют в миноритарные доли участия в более зрелых компаниях, которые нуждаются в финансировании роста или приобретений
Фонды выкупа стремятся получить контролирующие доли участия в зрелых компаниях с положительным денежным потоком.

Число и объем действующих PE&VC фондов в России

Число и объем PE&VC инвестиций в России

ИЗМЕРЕНИЕ И СРАВНЕНИЕ ДОХОДНОСТИ ПРЯМЫХ И ВЕНЧУРНЫХ ИНВЕСТИЦИЙ

Существуют различные показатели доходности. Оценивая результаты инвестиций в неторгуемые активы, инвесторы рассматривают внутреннюю норму доходности (ВНД) и коэффициенты доходности.

ВНД оценивает сроки и величину денежных потоков, чтобы учесть временную стоимость денег (то есть скорость возврата денежных средств влияет на норму доходности).

Коэффициенты являются абсолютными показателями доходности (например, коэффициент 3x означает, что на каждый инвестированный доллар получено 3 доллара дохода), но не оценивают сроки получения доходности.

Используются два основных коэффициента:

DPI (Distributions to Paid-In Capital) – отношение выплат к инвестированному капиталу
TVPI (Total Value to Paid-In Capital) – отношение общей стоимости всех реализованных и нереализованных инвестиций к инвестированному капиталу.

Чтобы оценить результаты прямых и венчурных инвестиций в сравнении с ликвидными классами активов, инвесторы рассчитывают ЭПР (эквивалент публичных рынков) – показатель, измеряющий вклад менеджера фонда неторгуемых активов.

ЭПР рассчитывается путем моделирования серии денежных потоков, которые покупают и продают соответствующий индекс публичного рынка акций (например,S&P 500) одновременно с фондом неторгуемых активов.

Разница между этими сопоставимыми денежными потоками является более адекватным показателем относительной доходности.

В отличие от публичных рынков, в сегменте прямых и венчурных инвестиций нет идеальных ориентиров доходности (бенчмарков), так как инвестиции осуществляются через специализированные фонды.

Поэтому, чтобы оценить результаты фонда на фоне его конкурентов, следует проводить оценку относительно группы фондов, которые были созданы в тот же год, действуют в том же регионе и применяют ту же стратегию.

ВКЛЮЧЕНИЕ ПРЯМЫХ И ВЕНЧУРНЫХ ИНВЕСТИЦИЙ В ПОРТФЕЛЬ

Существуют различные способы включения прямых и венчурных активов в портфель. Каждый инвестор должен сам выбрать наиболее подходящий способ, учитывая размер инвестируемого капитала, свой уровень квалификации и свои предпочтения в отношении контроля, затрат времени и степени участия в управлении инвестициями.

ПРЯМОЕ ИНВЕСТИРОВАНИЕ В КОМПАНИЮ ИЛИ АКТИВ

Инвесторы, которые стремятся к контролю и непосредственному участию в управлении, могут инвестировать в компании и активы напрямую. Но при этом они должны располагать значительным капиталом и брать на себя ответственность за управление компаниями/активами или за привлечение команды менеджеров.

Этот подход требует времени, знаний, значительного собственного капитала и готовности к неликвидности и концентрации инвестиций. Эти требования слишком обременительны для большинства инвесторов.

К числу инвесторов, применяющих этот подход, относятся инвесторы, которые имеют значительный собственный капитал и опытных специалистов по управлению прямыми инвестициями.

Примеры инвестиций в компанию или актив

Питер Линч – инвестирование в рост

Питер Линч
«Если вы ищете среди десяти компаний, вы найдете всего одну стоящую, если среди двадцати – две, среди ста – десять. Наибольшую выгоду получает тот, кто переворачивает наибольшее количество камней и смотрит под ними».

Стиль: Growth Investing (инвестирование в рост)

Инвестирование в рост является одним из наиболее популярных стилей инвестирования. Основная цель — получить вознаграждение в виде долгосрочного роста цены выбранной акции роста.

Правила Питера Линча

Капитал роста - это:

Инвестиции в миноритарные доли участия в относительно зрелых компаниях нередко в форме привилегированных инструментов, имеющих приоритет по отношению к обыкновенным долям участия.
Объектами инвестиций обычно становятся компании на среднем этапе жизненного цикла, переживающие переломный момент. Невысокие показатели свободного денежного потока, что ограничивает их способность привлекать долговой капитал.
Менеджеры фондов капитала роста стремятся инвестировать в компании, способные ускорить рост выручки и денежного потока на основе четкого плана расширения бизнеса или приобретений.
Риски инвестирования в фонды капитала роста включают неспособность портфельных компаний осуществить свои планы роста и сдерживающие макроэкономические факторы.
Капитал роста расширяет «инвестиционную вселенную» за счет индивидуально согласованных инвестиций в компании с проверенными бизнес- моделями, включающих защиту от снижения стоимости.

Уоррен Эдвард Баффетт – инвестирование в стоимость

Уоррен Баффетт
«Если бы книги по истории были ключом к богатству, тогда в списках богачей мы увидели бы исключительно библиотекарей».

Стиль: Value Investing (инвестирование в стоимость)

состоит в приобретении акций, рыночная цена которых ниже их внутренней стоимости, с расчетом на то, что в будущем рынок восстановит их «справедливую» цену.

Стоимостное инвестирование (англ. value investing) — особый вид инвестирования, решения в котором основаны на подборе недооцененных и при этом качественных акций. Главная задача стоимостного инвестора — обнаружить недооцененные акции хороших компаний у которых есть большой потенциал.

Важно понимать, что стоимостное инвестирование нацелено именно на качественные, хорошие компании с большим потенциалом, а не просто на дешевые акции, цена на которые резко упала.

Стоимостное инвестирование требует тщательного фундаментального анализа, и частично отвергает теорию эффективности финансовых рынков.

Основателями стоимостного инвестирования являются Бенджамин Грехам и Девид Додд, которые положили основу этой стратегии торговли в 1930 годах в США. В подборе акций для стоимостного инвестора, главный фактор является рыночная цена акции, которая ниже чем реальная стоимость.

Исходя из вышесказанного, стоимостные инвесторы не верят в эффективность рынков. А для анализа и обнаружения таких недооцененных акций, стоимостные инвесторы используют такие фундаментальные индикаторы как доходы компании, дивиденды, стоимость основных активов, денежные потоки и т.п.

После того как такие недооцененные акции обнаружены, стоимостные инвесторы их покупают в ожидании того, что рынок исправит ошибку и вернет цену акции к ее реальной стоимости, и тем самым принесет прибыль инвестору.

Инвесторы в стоимость активно используют методику проведения фундаментального анализа.

Определить инвестиционный горизонт
Оценить макроэкономические условия в стране
Выбрать наиболее привлекательные отрасли
Оценить компании-эмитенты в выбранных отраслях
Оценить финансовые показатели, риски и форму собственности компании-эмитента

Правила Уоррена Баффета

КЕЙС: VALEANT

Спор о качестве корпоративного управления в компании Valeant между У. Баффетом и Б. Акманом закончился решением Акмана сохранить позицию в компании. Акции Valeant подешевели на 72% c мая 2016 по апрель 2017. Pershing Square Capital Management, хедж-фонд Билла Экмана, потерял 104% от суммы инвестиций (USD4.2 млрд). PSCM полностью ликвидировал позицию в своем портфеле к марту 2017 года, потеряв больше суммы первоначальной инвестиции в акции из-за выполнения обязательств по сделкам с производными инструментами Valeant.

СОВМЕСТНОЕ ИНВЕСТИРОВАНИЕ В КОМПАНИЮ ИЛИ АКТИВ

Некоторые менеджеры фондов предлагают инвесторам участвовать в определенных сделках вместе с ними (так называемое «соинвестирование»). Этот подход идеален для инвесторов, которые хотят выбирать инвестиции, но не хотят активно управлять ими.

Однако инвесторы могут знать, когда и какие сделки им предложат, а менеджеры фондов обычно приглашают к совместному инвестированию лишь некоторых партнеров с ограниченной ответственностью по своему выбору.

Кроме того, совместные инвестиции могут привести к риску концентрации, если инвесторы участвуют в небольшом числе сделок.

Фонд неторгуемых активов

Инвестор

Компания/ актив

ПЕРВИЧНОЕ ИНВЕСТИРОВАНИЕ В ФОНД ПРЯМЫХ ИЛИ ВЕНЧУРНЫХ ИНВЕСТИЦИЙ

Многие инвесторы предпочитают делегировать выбор инвестиций и управление портфелем неторгуемых активов профессиональному менеджеру фонда. Они инвестируют напрямую в фонд неторгуемых активов в качестве партнеров с ограниченной ответственностью, принимая на себя обязательство предоставить капитал на длительный срок и уступая контроль над принятием инвестиционных решений.

Взамен они используют опыт менеджера фонда в области поиска возможностей, инвестирования, диверсификации и активного управления рисками и портфелем.

Однако минимальная инвестиция в этом случае может быть весьма значительной. Кроме того, инвесторы должны иметь прочные связи с менеджерами, чтобы получать доступ к лучшим фондам. И наконец, диверсифицированный портфель неторгуемых активов должен включать несколько первичных инвестиций, а это означает, что совокупное инвестиционное обязательство будет очень большим.

Фонд неторгуемых активов

Инвестор

Компания/ актив 2

Компания/ актив 1

Компания/ актив 3

Инвесторы должны хорошо представлять себе отличительные особенности фондов прямых инвестиций и механику их работы:

Компания, управляющая таким фондом, называется генеральным партнером, а инвесторы фонда называются партнерами с ограниченной ответственностью.
Закрытая структура. Доли участия в фондах прямых инвестиций предлагаются не на постоянной основе, а только в течение периода мобилизации капитала. Как только мобилизация капитала завершена, фонды закрываются и остаются неликвидными в течение определенного срока, который может составлять от 7 до 12 лет или более, в зависимости от стратегии. Этот срок может быть продлен генеральным партнером с согласия партнеров с ограниченной ответственностью.
Инвестиционные обязательства и выборка капитала. Фонд прямых инвестиций работает по принципу мобилизации и последующей выборки капитала. В период мобилизации капитала каждый партнер с ограниченной ответственностью берет на себя безотзывное обязательство внести в фонд определенную сумму («инвестиционное обязательство»). Эти суммы не вносятся сразу же; партнеры предоставляют их в соответствии с требованиями менеджера фонда («требования о внесении капитала»).
Период инвестирования. Фонд может осуществлять инвестиции только в течение заранее определенного периода инвестирования, который обычно приходится на первые три-шесть лет деятельности фонда. В этот период менеджер фонда предъявляет партнерам требования о внесении капитала, чтобы осуществить «выборку» инвестиционных обязательств для финансирования инвестиций.
Сроки выплат. Партнеры с ограниченной ответственностью принимают неопределенность, связанную со сроками и величиной денежных потоков, получаемых из фонда. Денежные потоки зависят от темпа инвестирования средств менеджером фонда. Денежные выплаты фонда партнерам с ограниченной ответственностью обычно осуществляются в середине и в конце срока действия фонда, как только у генерального партнера появится время, чтобы поработать с инвестициями и реализовать их стоимость через дивиденды, погашения, продажу или иной способ выхода. Выплаты производятся по усмотрению менеджера фонда и могут в значительной степени зависеть от текущих условий на рынках.
Фактическое использование капитала и превосходящее обязательство. Инвестиционное обязательство партнера перед фондом прямых инвестиций не инвестируется на 100%. Уровень чистого инвестированного капитала может быть значительно ниже целевого (или полного) обязательства, так как выплаты дохода могут начаться раньше, чем будет инвестирован весь мобилизованный капитал. Фактические уровни чистого инвестированного капитала варьируются, но, как правило, составляют 50–80%.

Инвесторы могут достичь более высокого уровня использования капитала двумя способами:

1) принять превосходящее инвестиционное обязательство в отношении одного фонда, т.е. обязательство, превышающее целевой размер позиции в неторгуемых активах;

2) проводить последовательную стратегию инвестирования в несколько фондов, чтобы обеспечить более полное использование капитала. Ни один из этих подходов не является точной наукой, и оценка фактических уровней использования капитала требует постоянного мониторинга.

«Денежный тормоз». Для первых лет деятельности фонда характерна ситуация, когда большая часть инвестиционного обязательства партнера еще не инвестирована, но переведена в наличность или ее эквиваленты, доходность которых значительно ниже ожидаемой доходности инвестиций в неторгуемые активы. Разводняющее воздействие наличности на общую доходность известно как «денежный тормоз».
Доля прибыли генерального партнера. Фонды неторгуемых активов взимают комиссию за управление, чтобы оплачивать операционные расходы управляющей компании, а также вознаграждение за результат, которые выплачиваются менеджеру фонда, если доходность фонда превышает определенный пороговый или минимальный уровень. Это вознаграждение, известное как доля прибыли генерального партнера, обычно составляет 20% от прибыли фонда. Эта структура призвана согласовать интересы менеджера фонда с интересами партнеров с ограниченной ответственностью, так чтобы менеджер получал вознаграждение только тогда, когда прибыльность фонда превышает определенный уровень.

ИНВЕСТИРОВАНИЕ ЧЕРЕЗ ФИДЕРНЫЙ ФОНД ПРЯМЫХ ИЛИ ВЕНЧУРНЫХ ИНВЕСТИЦИЙ

Инвесторы, которые не располагают достаточным капиталом для прямого инвестирования в фонды, но хотят выбирать менеджеров фондов по своему желанию, могут инвестировать в фидерные фонды Банки, обслуживающие состоятельных клиентов, используют фидерные фонды, в которых вклады отдельных инвесторов объединяются для последующего инвестирования в фонд неторгуемых активов. У этих структур размер минимальной инвестиции существенно ниже, и они доступны более широкому кругу инвесторов.

Фидерные фонды осуществляют поиск, отбор и изучение инвестиционных возможностей, а также мониторинг результатов, на основе институционального подхода. При этом контакты инвестора с менеджером фонда координируются банком, и фидерная структура, как правило, взимает дополнительные комиссии.

Фонд неторгуемых активов

Фидерный фонд банка

Компания/ актив 2

Компания/ актив 1

Компания/ актив 3

Инвестор

ИНВЕСТИРОВАНИЕ В ФОНД ФОНДОВ

Менее опытные и менее состоятельные инвесторы предпочитают делегировать формирование диверсифицированных позиций в неторгуемых активах профессиональным распределителям капитала. Для этого они инвестируют в мультименеджеры, также известные как фонды фондов, которые объединяют капитал инвесторов, чтобы создать диверсифицированный портфель фондов прямых инвестиций.

Этот подход, основанный на профессиональном анализе и опыте, обеспечивает тщательное («институциональное») изучение фондов, доступ к лучшим менеджерам благодаря масштабу и связям, диверсификацию и активный мониторинг портфеля, а также управление риском.

Взамен инвесторы уступают контроль над принятием инвестиционных решений и выплачивают дополнительные комиссии за профессиональное управление портфелем.

Фонд неторгуемых активов 1

Мультименеджер

Компания/ актив 2

Компания/ актив 1

Компания/ актив 3

Инвестор

Фонд неторгуемых активов 2

Фонд неторгуемых активов 3

LBO – ФИНАНСИРУЕМЫЙ ВЫКУП

Выкуп – это ведущая стратегия прямых инвестиций по объему активов под управлением, а также наиболее известная инвесторам стратегия.

Фонды выкупа, как правило, используют значительные заемные средства, чтобы повысить доходность капитала в каждой сделке.

Фонды выкупа, также известные как «финансовые спонсоры», выявляют компании, которые можно купить с привлекательными оценками, способствуют долгосрочному увеличению их стоимости и, в конечном итоге, выходят из инвестиций путем продажи или IPO.

Объектами инвестиций обычно становятся зрелые компании на позднем этапе жизненного цикла, с устойчивыми показателями выручки и денежного потока. Это могут быть:

публичные компании, выкупаемые в непубличную собственность

частные компании, приобретаемые у основателей и иных собственников

бизнес-подразделения, отделяющиеся от основной компании

Известными примерами выкупленных компаний являются Dell Computer, Petsmart и RJR Nabisco.

Риски инвестирования в базовые компании связаны со значительным объемом долга, используемого в рамках сделки.

Финансируемый выкуп

(англ. Leveraged Buy-Out, LBO) — вид деятельности компаний из сектора частных капиталовложений, при котором компания выкупается за счет заемных средств.

При финансируемом выкупе компания-объект меняет структуру источников средств, заменяя относительно дорогой собственный капитал заемными средствами. В течение нескольких лет производится погашение заемных средств и наращивание собственного капитала.

После 4-6 лет компания продается новому собственнику. При этом экономия на стоимости капитала остается у компании, проводившей LBO.

Финансируемый выкуп совершается с участием четырёх сторон:

Объект / цель LBO

компания, которая отдает свои активы новому юридическому лицу в обмен на денежные средства.

Кредиторы

поставщики заёмного капитала, как обеспеченного, так и необеспеченного.

Организатор выкупа

участвует в новом юридическом лице собственным капиталом, внося денежные средства.

Юридическое лицо

аккумулирует денежные средства от кредиторов и организатора, обменивает на активы объекта.

Наиболее вероятными объектами LBO являются компании, кредитный риск которых в текущий момент является низким. Неоцененность является критерием, увеличивающим привлекательность.

Стабильный денежный поток (или прибыль до процента, налогов и амортизации)
Низкий финансовый рычаг в текущий момент
Предсказуемый уровень капитальных затрат

Средства для финансируемого выкупа могут поступать из 4 источников различного риска:

Банковский кредит с обеспечением (залог, гарантия и другие способы). Подобное финансирование имеет наименьший процент и наибольший приоритет по отношению к другим кредитам.
Банковский кредит без обеспечения или субординированный кредит. Ставка выше, чем для первой категории, очерёдность выплат вторая.
Привилегированные акции или другие формы долга (например, секьюритизированный долг, PIK долг), с большей ставкой доходности, чем для второй категории и третьей очерёдностью выплат.
Собственный капитал участников, который несёт риск убытков и аккумулирует всю доходность сделки по её завершении.

Наиболее известные финансируемые выкупы:

КЕЙС: RJR NABISCO

Технология LBO подразумевает выкуп контрольного пакета акций предприятия на средства, взятые в кредит.

Обычно речь идет о недооцененных рынком предприятиях, поэтому зачастую они покупаются значительно дороже, чем можно было ожидать.

Далее компания-поглотитель подвергает предприятие реструктуризации, снижает издержки, продает непрофильные подразделения и выплачивает полученными деньгами долг по кредиту.

Пик подобного рода сделок в США пришелся на 1980-е годы. Его расцвету способствовало совпадение нескольких благоприятных факторов:

Во-первых, на рынке было представлено большое количество построенных в 1970-е рыхлых конгломератов, которые инвесторы имели склонность недооценивать.
Кроме того, на пике находилась практика выпуска "мусорных" облигаций, дающих доступ к дешевым деньгам.
Наконец, налоговые послабления с момента прихода к власти Рональда Рейгана в 1980 году также способствовали активизации компаний-рейдеров, специализирующихся на поглощениях по технологии LBO.

Одним из наиболее агрессивных рейдеров была компания Kohlberg, Kravis, Roberts & Company. До того, как им в зубы попалась RJR Nabisco, Kohlberg, Kravis, Roberts & Company проглотили производителя кондиционеров Wometco и розничную сеть Safeway.

В 1988 году настал черед RJR Nabisco - крупнейшего производителя продуктов питания и табака, основанного в 1898 году. Многие считали, что поглощение RJR Nabisco Kohlberg, Kravis, Roberts & Company не потянет, все-таки компания входила в число 20 крупнейших в Америке.

Покупка RJR Nabisco вылилась в целое сражение: против Kohlberg, Kravis, Roberts & Company выступила компания, возглавляемая исполнительным директором RJR Nabisco Россом Джонсоном. Он предложил за компанию $17 млрд, однако проиграл. Kohlberg, Kravis, Roberts & Company сумела найти рекордную сумму - $25 млрд - на покупку акций: около 14 млрд было занято у банков, а остальные были получены после выпуска "мусорных облигаций".

Kohlberg, Kravis, Roberts & Company заплатила за компанию почти вдвое дороже ее рыночной стоимости. Бывших акционеров это, конечно, порадовало. Однако сделка оказалась выгодной только им. Покупатели же "мусорных" акций заметно пострадали: непомерный долг, висящий на предприятии, обесценил стоимость выпущенных под поглощение облигаций на 25%.

Рейтинг RJR Nabisco, обремененной долгом в 25 млрд, снизился с высшего ААА до уровня В. Немало способствовало этому и падение спроса на табачную продукцию, выходящую из моды, а также ценовые войны между производителями сигарет.

Kohlberg, Kravis, Roberts & Company выиграла на поглощении, но совсем немного, а вот репутация ее существенно пострадала. Компания-рейдер промучилась с RJR Nabisco до начала марта 1999 года и сдалась: она продала свои вложения в компанию, а RJR Nabisco была разделена на три части.

История RJR Nabisco изложена в книге «Варвары у ворот».

ОСОБЕННОСТИ ВЕНЧУРНЫХ ИНВЕСТИЦИЙ

Венчурные инвестиции - миноритарные инвестиции в неприбыльные стартапы и компании на раннем этапе развития капитала.

Инвестиции структурируются как покупки миноритарной доли участия с возможностью оказывать влияние на деятельность компании через представительство в совете директоров.

Известными примерами компаний, получивших венчурное финансирование, являются

Airbnb

Uber

Риски инвестирования в стартапы включают высокий процент банкротств, неопытность руководства, вероятность разводнения собственности в последующих раундах финансирования и другие риски

Венчурные инвестиции дают возможность участвовать в компаниях, которые находятся на ранних этапах развития, обладают высоким потенциалом роста и способны обеспечить высокие коэффициенты доходности.

ПОНЯТИЕ ВНУТРЕННЕЙ НОРМЫ ДОХОДНОСТИ

Оценивая результаты инвестиций в неторгуемые активы, венчурные инвесторы рассматривают внутреннюю норму доходности (ВНД).

ВНД оценивает сроки и величину денежных потоков, чтобы учесть временную стоимость денег (т.е. скорость возврата денежных средств влияет на норму доходности).

ВЕНЧУРНЫЕ ИНВЕСТИЦИИ НУЖНЫ КОГДА

Быстрорастущий и легко масштабируемый бизнес, но нет достаточного залога для обеспечения банковского кредита
Нужны более "длинные" деньги для реализации стратегических проектов
Необходимо внедрение/улучшение процедур Корпоративного управления для обеспечения управляемости и прозрачности бизнеса
Вы хотите дорого продать бизнес через 3-5 лет (например через продажу западному инвестору или выход на биржу)
Есть планы по консолидации бизнеса и построению интегрированной компаний
Нужен партнер со связями во многих индустриях и странах, способный привлечь профессиональную экспертизу/независимого директора

ОЖИДАНИЯ ВЕНЧУРНЫХ ИНВЕСТОРОВ (5% ПРОЕКТОВ)

Стабильный уровень дохода
Позитивная динамика роста основных финансовых показателей
Высокий уровень корпоративного управления
Понятный и отработанный управленческий учет
История аудиторских проверок
Независимая оценка бизнеса
Отсутствие долгового бремени
Ликвидность основных активов
Растущий рынок в масштабах страны / мира
Экспортная составляющая в продажах

СУРОВАЯ РЕАЛЬНОСТЬ (95% ПРОЕКТОВ)

Отсутствие прибыли в динамике
Волатильность финансов
Текучесть кадров, низкая оплата труда, отсутствие соц. программ
Отсутствие или примитивность управленческого учета
«Карманные» оценщики
Большая долгосрочная задолженность
Изношенная материальная база и как результат низкая оценочная стоимость активов
Стагнирующий рынок
Юридические проблемы